انحراف از اهرم هدف، بی‎تعادلی در جریان نقدی و تعدیل ساختار سرمایه

نوع مقاله : مقاله علمی پژوهشی

نویسندگان

1 استادیار مدیریت مالی، دانشکدۀ مدیریت و حسابداری، دانشگاه شهید بهشتی تهران، ایران

2 کارشناس ارشد، مدیریت مالی، دانشکدۀ مدیریت و حسابداری، دانشگاه شهید بهشتی تهران، ایران

چکیده

اغلب پژوهش‏های حوزۀ ساختار سرمایه پیرامون دو نظریۀ غالب توازن و سلسله‏مراتب صورت پذیرفته است. شواهد تجربی نشان می‏دهد نظریه‏های یادشده، که هر یک به‏طور جداگانه ارزیابی شده‏اند، می‏تواند به‏عنوان مکمل یکدیگر نیز در نظر گرفته شوند. هدف پژوهش حاضر بررسی چارچوب تعدیل ساختار سرمایه‏ای است که در آن مؤلفه‏های نظریه‏های توازن و سلسله‏مراتب توأمان در نظر گرفته می‌شوند و نیازهای تأمین مالی خارجی تأثیر تعیین‏کننده‏‏ای در به‌کارگیری تصمیمات ساختار سرمایه ایفا می‏کنند. بدین‌منظور نمونه‏ای متشکل از 155 شرکت پذیرفته‏شده در بورس اوراق بهادار تهران بین سال‏های 1384 تا 1393 انتخاب شد. برای آزمون چارچوب تعدیل ساختار سرمایه مبتنی بر نظریه‏های توازن و سلسله‌مراتب، از تحلیل داده‏های تابلویی و روش تأثیرات آمیخته (MEM) استفاده شد. یافته‏ها نشان می‏دهند بیشتر تعدیلات ساختار سرمایه زمانی رخ می‏دهند که سطح اهرم مالی بالاتر (پایین‏تر) از اهرم مالی هدف است و شرکت‏ها با مازاد (کسری) منابع مالی مواجه‌اند. افزون بر این، اگر سطح اهرم مالی بالاتر از اهرم هدف باشد، شرکت‏های دارای مازاد منابع مالی، مقدار بیشتری از مازاد خود را صرف تسویۀ بدهی می‌کنند.

کلیدواژه‌ها

موضوعات

عنوان مقاله [English]

Deviation from target debt ratio, cash flow imbalance and capital structure adjustment

نویسندگان [English]

  • Maryam Davallou 1
  • Alireza Rezaeian 2
1 Assistant Prof., Faculty of Management and Accounting, Shahid Beheshti University, Tehran, Iran
2 MSc. in Financial Management, Faculty of Management and Accounting, Shahid Beheshti University, Tehran, Iran
چکیده [English]

Most of capital structure researches have been conducted on the two dominant theories: trade-off and pecking order. Based on the trade-off theory, every firm has a target capital structure, while pecking order theory assumes that there is no target capital structure and firms follow a specific financing hierarchy. Many empirical evidence shows that such theories, which have been largely evaluated in isolation from one another, should be viewed as complements. This research aims to study a capital structure adjustment framework in which basic intuition of both pecking order and trade-off theories have been considered and also effect of external financing needs examined in capital structure decisions. Our sample consists of 155 companies listed in Tehran Stock Exchange for the period from 1384 to 1393. Using panel data analysis and mixed effect method, we find that most adjustments occur when firms have above-target (below-target) debt with financial surplus (deficit). Moreover, firms with above-target debt use more amount of their financial surplus to pay off debt compared to ones with below-target debt.

کلیدواژه‌ها [English]

  • Capital structure
  • Cash Flow Imbalance
  • Pecking order Theory
  • Trade-off Theory

مراجع

Barclay, M. J. & Smith, C. W. (2005). The capital structure puzzle: The evidence revisited. Journal of Applied Corporate Finance, 17(1), 8-17.
Byoun, S. (2008). How and when do firms adjust their capital structures toward targets? The Journal of Finance, 63(6), 3069-3096.
Dang, V. A., Kim, M. & Shin, Y. (2012). Asymmetric capital structure adjustments: New evidence from dynamic panel threshold models. Journal of Empirical Finance, 19(4), 465-482.
Dang, V.A. & Garrett, I. (2015). On Corporate Capital Structure Adjustments. Finance Research Letters, 14, 56-63.
Drobetz, W., & Wanzenried, G. (2006). What determines the speed of adjustment to the target capital structure? Applied Financial Economics,16(13), 941-958.
Durand, D. (1959). The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment: comment. The American Economic Review, 49(4), 639-655.
Elsas, R. & Florysiak, D. (2011). Heterogeneity in the Speed of Adjustment toward Target Leverage. International Review of Finance, 11(2), 181-211.
Fama, E. F., & French, K. R. (2002). Testing trade‐off and pecking order predictions about dividends and debt. Review of financial studies, 15(1), 1-33.
Fama, E. F., & French, K. R. (2005). Financing decisions: who issues stock? Journal of financial economics, 76(3), 549-582.
Faulkender, M., Flannery, M. J., Hankins, K. W., & Smith, J. M. (2012). Cash flows and leverage adjustments. Journal of Financial Economics, 103(3), 632-646.
Ferri, M. G., & Jones, W. H. (1979). Determinants of financial structure: A new methodological approach. The Journal of Finance, 34(3), 631-644.
Fischer, E. O., Heinkel, R., & Zechner, J. (1989). Dynamic capital structure choice: Theory and tests. The Journal of Finance, 44(1), 19-40.
Flannery, M. J., & Rangan, K. P. (2006). Partial adjustment toward target capital structures. Journal of Financial Economics, 79(3), 469-506.
Frank, M. Z., & Goyal, V. K. (2003). Testing the pecking order theory of capital structure. Journal of financial economics, 67(2), 217-248.
Gorji, A. (2012). Identification of Capital Structure Adjustment Speed with Focus on Market Competition Factor, Master of Science thesis, Tehran University (in Persian)
Hashemi, A. & Keshavarzmehr, D. (2014). The Investigation of Asymmetry in Speed of Capital Structure Adjustment: Dynamic Panel Threshold Models. Quarterly Journal of financial Engineering & Security Management, 23(1), 59-78. (in Persian)
Kraus, A., & Litzenberger, R. H. (1973). A state‐preference model of optimal financial leverage. The journal of finance, 28(4), 911-922.
Leary, M. T., & Roberts, M. R. (2005). Do firms rebalance their capital structures? The journal of finance, 60(6), 2575-2619.
Leary, M.T. & Roberts, M.R. (2005). Do firms rebalance their capital structures? The journal of finance, 60(6), 2575-2619.
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American economic review, 261-297.
Mukherjee, T., & Wang, W. (2013). Capital Structure Deviation and Speed of Adjustment. Financial Review, 48(4), 597-615.
Myers, S. C. (1984). The capital structure puzzle. The journal of finance, 39(3), 574-592.
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of financial economics, 13(2), 187-221.
Ozkan, A. (2001). Determinants of capital structure and adjustment to long run target: evidence from UK company panel data. Journal of Business Finance & Accounting, 28(1‐2), 175-198.
Petersen, M. A. (2009). Estimating standard errors in finance panel data sets: Comparing approaches. Review of financial studies, 22(1), 435-480.
Shyam-Sunder, L. & Myers, S. C. (1999). Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure. Journal of financial economics, 51(2), 219-244.
Strebulaev, I. A. (2007). Do tests of capital structure theory mean what they say? The Journal of Finance, 62(4), 1747-1787.
Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of finance, 43(1), 1-19.
تحقیقات مالی
دوره 18، شماره 2
تیر 1395
صفحه 287-306

فایل ها

هم رسانی

ارجاع به این مقاله

آمار