تأثیر ویژگی‌های شرکت بر ارتباط بین تأمین مالی سرمایه ‏در ‏گردش و عملکرد مالی

نوع مقاله : مقاله علمی پژوهشی

نویسندگان

1 دکتری، گروه حسابداری و مدیریت مالی، دانشکده مدیریت و حسابداری، دانشکدگان فارابی دانشگاه تهران، قم، ایران.

2 دانشیار، گروه حسابداری و مدیریت مالی، دانشکده مدیریت و حسابداری، دانشکدگان فارابی دانشگاه تهران، قم، ایران.

10.22059/frj.2023.331857.1007245

چکیده

هدف: هدف اصلی این پژوهش، بررسی ارتباط بین تأمین مالی سرمایه در گردش و عملکرد مالی با تأکید بر نقش ویژگی‌های شرکت، در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است. این مطالعه می‌کوشد تا ادبیات مدیریت سرمایه در گردش را بدین شرح پیش ببرد: یک) برخلاف اغلب مطالعات قبلی که رابطۀ بین مدیریت سرمایه در گردش و عملکرد شرکت را بررسی کرده‌اند، این مطالعه تأثیر تأمین مالی سرمایه در گردش بر عملکرد شرکت را با استفاده از یک تابع درجۀ دوم بررسی می‌کند. دو) این مطالعه به‌صورت تجربی تأثیر ویژگی‌های شرکت (اندازۀ شرکت، اهرم مالی و محدودیت مالی) را بر ارتباط بین تأمین مالی سرمایه در گردش و عملکرد شرکت آزمون می‌کند.
روش: این پژوهش از نظر هدف، کاربردی و از نظر ماهیت هم‌بستگی از نوع علّی است. در این پژوهش برای جمع‌آوری اطلاعات مرتبط با مبانی نظری، از روش کتابخانه‌ای استفاده شده است. برای دستیابی به اهداف پژوهش، از داده‌های ۱۰۳۴ سال ـ شرکت طی دوره زمانی ۱۳۹۰ تا ۱۴۰۰ استفاده شد. همچنین، برای برازش مدل‌های پژوهش، از روش گشتاور تعمیم‌یافته (GMM) دو مرحله‌ای آرلانو و بوند، برای اجتناب از مسائل درون‌زایی استفاده شد.
یافته‌ها: بین تأمین مالی سرمایه در گردش و عملکرد مالی، رابطۀ غیرخطی U شکل وجود دارد و اندازۀ شرکت، اهرم مالی و محدودیت مالی، بر ارتباط بین تأمین مالی سرمایه در گردش و عملکرد مالی تأثیر دارد. به عبارتی با تغییر اندازۀ شرکت، اهرم مالی و محدودیت مالی، سطح نقطۀ سربه‌سر تغییر پیدا می‌کند. همچنین، ارتباط بین تأمین مالی سرمایه در گردش و عملکرد مالی در شرکت‌های بزرگ، اهرم بالا و محدودیت مالی بالا، به‌شکل U معکوس است؛ با این حال، این رابطه برای شرکت‌های کوچک، اهرم پایین و محدودیت مالی پایین به‌شکل U است.
نتیجه‌گیری: نتایج پژوهش نشان داد که تأمین مالی سرمایه در گردش، یکی از عوامل تأثیرگذار بر عملکرد مالی شرکت‌هاست و مدیران شرکت‌ها در تصمیم تأمین مالی سرمایه در گردش، الزاماً از استراتژی مشابهی استفاده نمی‌کنند. مدیران شرکت‌های کوچکی که اهرم پایین و محدودیت مالی پایین دارند با پیروی از استراتژی تهاجمی در تأمین مالی سرمایه در گردش و مدیران شرکت‌های بزرگی که اهرم بالا و محدودیت مالی بالایی دارند با پیروی از استراتژی تدافعی در تأمین مالی سرمایه در گردش، می‌توانند عملکرد شرکت را افزایش دهند؛ به این معنا که وقتی شرکت‌ها بخش زیادی از نیازهای سرمایه در گردش خود را از طریق وام کوتاه‌مدت تأمین می‌کنند، عملکرد شرکت بهبود پیدا می‌کند؛ اما وقتی‌که بخش کوچکی از نیازهای سرمایه در گردش از طریق وام کوتاه‌مدت تأمین می‌شود، عملکرد شرکت کاهش می‌یابد. به عبارتی، استفاده از استراتژی تهاجمی سرمایه در گردش، می‌تواند عملکرد شرکت را افزایش دهد، بدون اینکه بر عملکرد شرکت تأثیر منفی بگذارد؛ اما استراتژی تدافعی ممکن است به‌طور مناسب عملکرد شرکت‌ها را افزایش ندهد.

کلیدواژه‌ها

موضوعات

عنوان مقاله [English]

The Impact of Firm Characteristics on the Relationship between Working Capital Financing and Financial Performance

نویسندگان [English]

  • Taher Porkavosh 1
  • Mohammadreza Mehrabanpour 2
1 Ph.D., Department of Accounting and Financial Management, Faculty of Management and Accounting, College of Farabi, University of Tehran, Qom, Iran.
2 Associate Prof., Department of Accounting and Financial Management, Faculty of Management and Accounting, Ph.D., Department of Accounting and Financial Management, Faculty of Management and Accounting, College of Farabi, University of Tehran, Qom, Iran.
چکیده [English]

Objective
The main purpose of this research is to examine the relationship between working capital financing and financial performance, emphasizing the role of company characteristics, in companies listed on the Tehran Stock Exchange. This study aims to contribute to the existing literature on working capital management in the following ways. First, unlike most previous studies that have examined the relationship between working capital management and firm performance, this study examines the effect of working capital financing on firm performance using a quadratic function. Secondly, it empirically examines the effect of company characteristics (company size, financial leverage, and financial constraints) on the relationship between working capital financing and company performance.
 
Methods
This research is applied in purpose and adopts a causal-correlational approach. The library method was used to gather information on the theoretical foundations. To achieve the research objectives, data from 1,034 companies from 2012 to 2022 were utilized. Arellano and Bond's two-step Generalized Method of Moments (GMM) was applied to estimate the research models and mitigate potential endogeneity issues.
 
Results
There is a non-linear U-shaped relationship between working capital financing and financial performance. Additionally, company size, financial leverage, and financial constraints influence this relationship. In other words, changes in company size, financial leverage, and financial constraints alter the level of the break-even point. Also, the relationship between working capital financing and financial performance in large companies, high leverage and high financial constraint is inverted U-shaped. However, the relationship is U-shaped for small firms with low leverage and low financial constraints.
 
Conclusion
The research findings indicate that working capital financing is a key factor influencing the financial performance of companies. Moreover, company managers do not necessarily employ a uniform strategy when making decisions regarding working capital financing. Managers of small companies with low leverage and low financial constraints can enhance company performance by adopting an aggressive working capital financing strategy. In contrast, managers of large companies with high leverage and high financial constraints can improve performance by following a defensive working capital financing strategy. It means that when companies cover a large part of their working capital needs through short-term loans, the performance of the company improves, but when a small part of the working capital needs is covered through short-term loans, the company's performance decreases. In other words, using an aggressive working capital strategy can increase the company's performance without hurting the company's performance. However, the defensive strategy may not increase the performance of the companies appropriately. Also, the results show that company size, financial leverage, and financial constraints affect the relationship between working capital financing and financial performance.

کلیدواژه‌ها [English]

  • Financial constraints
  • Financial leverage
  • Financial performance
  • Size
  • Working capital financing

مراجع

افلاطونی، عباس (1397). اقتصادسنجی در پژوهش‏های مالی و حسابداری با نرم‏افزارEviews . تهران: انتشارات ترمه.
امامی، مریم السادات؛ فرید، داریوش (1395). سرمایه در گردش، عملکرد شرکت و محدودیت‏های مالی: شواهدی از بورس اوراق بهادار تهران. پژوهش‏های حسابداری مالی، 8(4)، 1-16.
اموروند، حمیدرضا و پورزمانی، زهرا (1397). شناسایی تأثیر جریان‏های نقدی آزاد بر رابطه عملکرد غیرمالی در بازار محصول و مخارج سرمایه‏ای آتی شرکت‏ها. فصلنامه دانش سرمایه‏گذاری، 7(25)، 99-126.
برادران حسن‏زاده، رسول؛ بادآور نهندی، یونس و پورغفار، جواد (1394). عوامل مؤثر بر انتخاب سهام در بورس اوراق بهادار تهران بر اساس تحلیل سلسله مراتبی (AHP). فصلنامه سیاست‏های مالی و اقتصادی، 3(11)، 109-132.
پرکاوش، طاهر؛ مهربان‏پور، محمدرضا؛ علوی نسب، سیدمحمد؛ عباسیان، عزت‏اله (1399). نقش عدم انعطاف‏پذیری مالی در تبیین ناهنجاری اقلام تعهدی. پژوهش‏های حسابداری مالی، 12(2)، 23-46.
حقیقت، حمید و موسوی، سید احمد (1386). بررسی نقش عوامل رشد فروش و شاخص بحران مالی در پیش بینی بازده سهام. بررسی‏های حسابداری و حسابرسی، 14(1)، 63-82.
خدابخشی، نجمه؛ سلیمانی امیری، غلامرضا (1399). تدوین الگوی مدیریت سرمایه در گردش. تحقیقات مالی، 22(4)، 612-641.
خواجوی، شکرالله؛ فتحعلی، اکرم؛ پورگودرزی، علیرضا (1397). مدیران ارشد شرکت‏های فعال در صنایع مختلف برای تأمین مالی سرمایه در گردش چه رویه‏ای را اتخاذ می‏کنند؟ تحقیقات مالی، 20(4)، 489-508.
سپاسی، سحر؛ حسنی، حسن؛ سلمانیان، لیدا (1396). مدیریت سرمایه در گردش، عملکرد مالی و محدودیت‏های تأمین مالی: شواهدی از بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه علمی و پژوهشی مدیریت دارایی و تأمین مالی، 5(4)، 99-116.
ستایش، محمدحسین؛ ممتازیان، علیرضا و بهپور، سجاد (1394). بررسی رابطه غیرخطی بین رشد و سودآوری در شرکت‏های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه مدیریت دارایی و تأمین مالی، 3(4)، 51-66.
ستوده کیا، حسین؛ عباسی، رضا؛ بصیرت، مهدی (1396). بررسی ارتباط غیرخطی مدیریت سرمایه در گردش با عملکرد و سرمایه‏گذاری در شرکت‏های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. فصلنامه علمی و پژوهشی مدیریت دارایی و تأمین مالی، 5(4)، 51-68.
سجادی، سید حسین؛ دستگیر، محسن؛ فرازمند، حسن و محمودی، وحید (1386). عوامل مؤثر بر سودآوری شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. مجله تحقیقات اقتصادی، 42(3).
شاکری، عباس؛ فتحی، یحیی (1396). بررسی اثرات بازبودن تجارت و مذاکرات تجاری بر رشد اقتصادی کشورهای ملحق شده به سازمان جهانی تجارت: رویکرد پانل دیتای پویا. فصلنامه پژوهشنامه بازرگانی، 21(83)، 135-182.
صادقی شریف، سید جلال؛ ایرانی جانیارلو، شهرام (1396). نقش مدیریت سرمایه در گردش در تبیین سودآوری شرکت‏های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران (با رویکرد EGLS). چشم‌انداز مدیریت مالی، 7(19)، 9-26.
ظفری، سبحان (1395). تأثیر وجه نقد مازاد بر مخارج سرمایه‌ای با تأکید بر محدودیت‌های مالی. فصلنامه بورس اوراق بهادار، 9(35)، 103-123.
قالیباف اصل، حسن؛ بابالویان، شهرام و مسجد موسوی، میرسجاد (1393). مدیریت مالی پیشرفته. تهران: انتشارات دانشگاه الزهرا.
مرادی، جواد و باقری موصلو، فاطمه (1394). تأثیر چرخه عمر بر رابطه رشد شرکت و سودآوری شواهدی از بورس اوراق بهادار تهران. پژوهش‌های حسابداری مالی، 7(2)، 93-108.
مشایخ، شهناز؛ نوروزی، سونا و قشقایی، فاطمه (1395). تأثیر سطح وجه نقد نگهداری‎شده بر رابطۀ بین بازدهی و سرمایۀ در گردش. بررسی‏‌های حسابداری و حسابرسی، 23(1)، 39-54.
مهربان‌پور، محمدرضا؛ علوی نسب، سید محمد؛ عباسیان، عزت‌اله؛ پرکاوش، طاهر (1398). تأثیر انعطاف‌ناپذیری مالی بر ناهنجاری ارزشی. تحقیقات مالی، 21(4)، 612-636.
 
References
Aflatooni, A. (2018). Econometrics in Accounting and Finance Using EViews. Tehran: Termeh Press. (in Persian) 
Akinlo, O. O. (2012). Determinants of working capital requirements in selected quoted companies in Nigeria. Journal of African Business, 13(1), 40-50.
Altaf, N. (2020). Working Capital Financing, Firm Performance and Financial Flexibility: Evidence from Indian Hospitality Firms. Global Business Review, 0972150920961371.
Altaf, N. & Ahmad, F. (2019). Working capital financing, firm performance and financial constraints. International Journal of Managerial Finance, 15(4), 464–477.
Baños-Caballero, S., García-Teruel, P. J. & Martínez-Solano, P. (2016). Financing of working capital requirement, financial flexibility and SME performance. Journal of Business Economics and Management, 17(6), 1189-1204.
Baradaran Hassanzadeh, R., Badavar Nahandi, Y. B. & Poorghaffar, J. (2016). A Survey of the Effective Variables on Share Selection in Tehran Stock Exchange, on the base of Analytical Hierarchy Process (AHP). Qjfep, 3 (11), 109-132. (in Persian)
Dinçergök, B. (2018). Financing of working capital requirement and profitability: evidence from Borsa Istanbul chemical, petroleum, rubber, and plastic sector. Financial Management from an Emerging Market Perspective, 175-187.
Emami, M., Farid, D. (2016). Working Capital, Corporate Performance and Financial Constraints: Evidence from Listed Firms in Tehran Stock Exchange. Journal of Financial Accounting Research, 8(4), 1-16. (in Persian) 
Fazzari, S. M. & Petersen, B. C. (1993). Working capital and fixed investment: new evidence on financing constraints. The RAND Journal of Economics, 24(4), 328-342.
Ghalibaf, H., Babaloian, S. & Masjed Mousavi, M.S. (2015). Advanced Financial Management. Tehran: Al-Zahra University Press. (in Persian)
Ghosh, A. & Moon, D. (2010). Corporate debt financing and earnings quality. Journal of Business Finance & Accounting, 37(5‐6), 538-559.
Haqhiqhat, H. & Mousavi, S. A. (2007). Examining the role of sales growth factors and financial crisis index in predicting stock returns. Accounting and Auditing Review, 14(1), 63-82. (in Persian) 
Khajavi, Sh., Fathali, A. & Pourgodarzi, A. (2018). Which Approach will be used by Company Managers of Various Industries in Working Capital Financing? Financial Research Journal, 20(4), 489-508. (in Persian)
Khodabakhshi, N. & Soleimani Amiri, Gh. (2020). Developing a Working Capital Management Model. Financial Research Journal, 22(4), 612-641. (in Persian)
Mahmood, F., Dongping, H., Ahmed, Z., Shahzad, U., Ali, N., Bodian, W. & Shahbaz, M. (2021). Exploring the relationship between short-term borrowings and profitability in China: the moderating role of cash conversion cycle. Journal of Business Economics and Management, 22(3), 675-694.
Mahmood, F., Han, D., Ali, N., Mubeen, R. & Shahzad, U. (2019). Moderating effects of firm size and leverage on the working capital finance–profitability relationship: evidence from China. Sustainability, 11(7), 2029.
Mashayekh, S., Noruzi, S. & Ghashghaei, F. (2016). The impact of firm's cash holding level on the relationship between working capital and profitability. Accounting and Auditing Review, 23(1), 39-54. (in Persian)  
Mehrabanpour, M., Alavi Nasab, S.M., Abbasian, E. & Porkavosh, T. (2020). The Impact of Financial Inflexibility on Value Anomaly. Financial Research Journal, 21(4), 612-636. (in Persian) 
Modigliani, F. & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American economic review, 48(3), 261-297.
Moradi, J. & Bagheri mooselu, F. (2015). Life Cycle Impact on the Relationship between Firm Growth and Profitability: Evidence from Tehran Stock Exchange. Financial Accounting Research, 7(2), 108-93. (in Persian)
Niskanen, J. & Niskanen, M. (2006). The determinants of corporate trade credit policies in a bank‐dominated financial environment: The case of Finnish small firms. European Financial Management, 12(1), 81-102.
Nyeadi, J. D., Sare, Y. A. & Aawaar, G. (2018). Determinants of working capital requirement in listed firms: Empirical evidence using a dynamic system GMM. Cogent Economics & Finance, 6(1), 1558713.
Omourvand, H. & Pourzamoni, Z. (2018). Identify the impact of free cash flows on the relationship between non-financial performance in product market and company's future capital expenditure. Journal of Investment Knowledge, 7(25), 99-126. (in Persian)
Ozkan, A. (2001). Determinants of capital structure and adjustment to long run target: evidence from UK company panel data. Journal of business finance & accounting, 28(1‐2), 175-198.
Panda, A. K. & Nanda, S. (2018). Working capital financing and corporate profitability of Indian manufacturing firms. Management Decision, 56(2), 441-457.
Porkavosh, T., Mehrabanpour, M., Alavinasab, S., Abbasian, E. (2020). The Role of Financial Inflexibility in Explaining Accrual Anomaly. Journal of Financial Accounting Research, 12(2), 23-46. (in Persian)  
Sadeqi Sharif, S. J. & Irani janyarlou, S.  (2017). the role of working capital management in profitability clearing of listed firms in Tehran Stock Exchange by method of EGLS. Financial Management Perspective, 7(19), 9-26. (in Persian) 
Sajjadi, S. H., Dastgir, M., Farazmand, H. & Mahmoudi, V. (2007). The Factors Effect on Profitability of Companies Accepted in Tehran Stock Exchang (TSE). Journal of Economic Research, 42(3), -. (in Persian) 
Sepasi, S., Hassani, H., Salmanian, L. (2017). Working Capital Management, Corporate Performance and Financial Constraints: Evidence from Tehran Stock Exchange. Journal of Asset Management and Financing, 5(4), 99-116. (in Persian) 
Setayesh, M. H., momtazian, A. & behpur, S. (2016). Investigating the Non-Linear Relationship between Growth and Profitability of the Companies Listed in Tehran Stock Exchange. Journal of Asset Management and Financing, 3(4), 51-66. (in Persian) 
Setianto, R. H., Sipayung, R. S. & Azman-Saini, W. N. (2022). Working capital financing and corporate profitability in the ASEAN region: The role of financial development. Entrepreneurial Business and Economics Review, 10(1), 51-64.
Shakeri, A. & Fathi, Y. (2017). WTO Accessing Negotiations and Economic Growth: Dynamic Panel Data (Panel GMM) Approach. Iranian Journal of Trade Studies, 21(83), 135-182. (in Persian) 
Sotoodehkia, H., Abbasi, R. & Basirat, M. (2017). Investigating the Non-Linear Relationship between Working Capital Management with Performance and Investment in Companies Listed in Tehran Stock Exchange. Journal of Asset Management and Financing, 5(4), 51-68. (in Persian)
 Zafari, S. (2016). The Effect of Excess Cash Holdings on Capital Investments by Emphasis on Financial Constraints. Journal of Securities Exchange, 9(35), 103-123. (in Persian) 
Zalaghi, H., Godini, M. & Mansouri, K. (2019). The moderating role of firm’s characteristics on the relationship between working capital management and financial performance. Advances in Mathematical Finance and Applications, 4(1), 71-88.
Zhang, M. Y., Lin, L. W., Chen, H. P. & Zhao, X. Z. (2022). The Impact of Capital Structure on the Performance of Chinese E-Commerce Industry Companies (2013–2019 Panel Data). Journal of Mathematics, 2022.
تحقیقات مالی
دوره 26، شماره 3
1403
صفحه 476-508

فایل ها

هم رسانی

ارجاع به این مقاله

آمار