تحقیقات مالی

تحقیقات مالی

بررسی تأثیر انعطاف‌پذیری مالی و توانایی مدیریتی بر نوسان‌پذیری بازده سهام با مداخله ریسک نکول شرکت (با رویکرد رفتار دینامیکی)

نوع مقاله : مقاله علمی پژوهشی

نویسندگان
سجاد بحری 1
امیر محمدزاده 2
محسن صیقلی 3
مجید انیسی 4
1 دانشجوی دکتری، گروه مهندسی مالی، دانشکده مدیریت و حسابداری، واحد قزوین، دانشگاه آزاد اسلامی، قزوین، ایران.
2 دانشیار، گروه مدیریت مالی، دانشکده مدیریت، واحد قزوین، دانشگاه آزاد اسلامی، قزوین، ایران.
3 استادیار، گروه مدیریت مالی، دانشکده مدیریت، واحد قزوین، دانشگاه آزاد اسلامی، قزوین، ایران.
4 استادیار، گروه ریاضی و آمار، دانشکده مدیریت، واحد قزوین، دانشگاه آزاد اسلامی، قزوین، ایران.
10.22059/frj.2024.372899.1007577
چکیده
هدف: هدف این پژوهش، بررسی تأثیر انعطاف‌پذیری مالی و توانایی مدیریتی بر نوسان‌پذیری بازده سهام با مداخلۀ ریسک نکول شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از روش خطی و غیرخطی (رویکرد رفتارهای دینامیکی) است.
روش: برای دستیابی به هدف پژوهش، برای اندازه‌گیری انعطاف‌پذیری مالی از میانگین ۵ شاخص (نسبت وجه نقد به کل دارایی‌ها، نسبت دارایی‌های جاری به کل دارایی‌ها، نسبت دارایی‌های مشهود به کل دارایی‌ها، نسبت دارایی‌های نامشهود به کل دارایی‌ها و نسبت سرمایه به کل دارایی‌ها)، برای اندازه‌گیری توانایی مدیریتی از تکنیک تحلیل پوششی داده‌ها و برای اندازه‌گیری ریسک نکول شرکت از شاخص فالمر استفاده شد. جامعۀ آماری پژوهش، شامل تمامی شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، طی سال‌های ۱۳۹۲ تا ۱۴۰۱ است. ۸۲ شرکت، به‌عنوان نمونه انتخاب شد. فرضیه‌ها با استفاده از رگرسیون خطی آزمون شدند.
یافته‌ها: نتایج حاکی از این است که تأثیر انعطاف‌پذیری مالی و توانایی مدیریتی بر نوسان‎پذیری بازده سهام شرکت‌ها معنادار است و ریسک نکول شرکت، تأثیر انعطاف‌پذیری مالی و توانایی مدیریتی بر نوسان‌پذیری بازده سهام را تعدیل می‌کند، همچنین، بر اساس بررسی مدل به‌روش غیرخطی مشخص شد که نمای لیاپانوف (LyE) برای تمامی متغیرها مثبت است و این نشان می‌دهد که متغیرهای سیستم در مسیرهای بی‌نهایت نزدیک، به‌طور سریع از یکدیگر جدا می‌شوند و در سیستم آشوب رخ می‌دهد. این موضوع را می‌توان چنین تحلیل کرد که انعطاف‌پذیری مالی، توانایی مدیریتی و ریسک نکول، بر نوسان‌پذیری بازده سهام تأثیر دارند؛ اما در آینده ممکن است این متغیرهای مستقل و تعدیلگر تأثیری بر متغیر وابسته نداشته باشند. از طرفی دیگر، ضرایب آنتروپی نمونه نیز نشان می‌دهد که انعطاف‎پذیری مالی در ریسک نکول، میزان تغییرات نوسان‌پذیری بازده سهام را پیش‌بینی نمی‎‌کند؛ ولی توانایی مدیریتی در ریسک نکول، میزان تغییرات نوسان‌پذیری بازده سهام را پیش‌بینی می‌کند. ضریب آلفا DFA نیز نشان می‌دهد که انعطاف‌پذیری مالی و توانایی مدیریتی و همچنین، انعطاف‌پذیری مالی در ریسک نکول و توانایی مدیریتی در ریسک نکول با نوسان‌پذیری بازده سهام، هم‌بستگی قوی دارند. ضریب بُعد هم‌بستگی نشان می‌دهد که انعطاف‌پذیری مالی، کمترین و توانایی مدیریتی، بیشترین میزان هم‌بستگی را با نوسان‌پذیری بازده سهام دارد.
نتیجه‌گیری: با توجه به نتایج پژوهش، می‌توان گفت که با افزایش انعطاف‌پذیری مالی سال قبل شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، بر میزان نوسان‌پذیری بازده سهام سال جاری این دسته از شرکت‌ها افزوده می‌شود. همچنین، با افزایش ریسک نکول شرکت‌ها، تأثیر توانایی مدیریتی بر میزان نوسا‌ن‌پذیری بازده سهام سال جاری آن‌ها، کاهش می‌یابد.
 
کلیدواژه‌ها
انعطاف‏‌پذیری مالی
توانایی مدیریتی
ریسک نکول
نوسان‌‏پذیری بازده سهام
نمای لیاپانوف
موضوعات

عنوان مقاله English

The Impact of Financial Flexibility and Managerial Ability on Stock Return Volatility: The Mediation of Company Default Risk (A Dynamic Behavioral Approach)

نویسندگان English

Sajjad Bahri 1
Amir Mohamadzadeh 2
Mohsen Seighali 3
Majid Anisi 4
1 Ph.D. Candidate, Department of Financial Engineering, Faculty of Management and Accounting, Qazvin Branch, Islamic Azad University, Qazvin, Iran.
2 Associate Prof., Department of Financial Management, Faculty of Management, Qazvin Branch, Islamic Azad University, Qazvin, Iran.
3 Assistant Prof., Department of Financial Management, Faculty of Management, Qazvin Branch, Islamic Azad University, Qazvin, Iran.
4 Assistant Prof., Department of Mathematics and Statistics, Faculty of Management, Qazvin Branch, Islamic Azad University, Qazvin, Iran.
چکیده English

Objective
The purpose of the present study was to investigate the impact of financial flexibility and managerial ability on the stock return volatility moderated by default risk for the companies listed on the Tehran Stock Exchange using linear and non-linear (a dynamic behavior).
Methods
To this end, financial flexibility was measured using the average of five measures (cash to total assets, current assets to total assets, tangible assets to total assets, intangible assets to total assets and capital to total assets), managerial ability was measured using Demerjian (2012)'s data envelopment analysis and corporate default risk was measured using Fulmer H score model. The statistical population of the present study comprised all companies listed on the Tehran Stock Exchange during the years 2013-2022. A sample of 82 companies was selected for the study. The research hypotheses were tested using a linear regression model.
Results
The findings showed that financial flexibility and managerial ability have a significant impact on the stock return volatility and that the corporate default risk moderates the impact of financial flexibility and managerial ability on the stock return volatility. In addition, the study of the model using a non-linear method showed that the Lyapunov exponent (LyE) was positive for all the variables. It shows that the system variables separate at a high rate in infinitesimally close trajectories, and this results in a chaotic system. It can be concluded that financial flexibility, managerial ability, and default risk have an impact on stock return volatility; however, these independent and moderating variables may have no impact on the dependent variable in the future. On the other hand, the entropy coefficients of the sample show that financial flexibility×managerial ability does not predict the variation in the stock return volatility; however, financial flexibility×default risk predicts that variation. The DFA alpha coefficient indicates that financial flexibility, managerial ability, financial flexibility × default risk, and managerial ability × default risk have strong correlations with stock return volatility. The correlation dimension reveals that financial flexibility and managerial ability have the lowest and highest correlations, respectively, with stock return volatility.
Conclusion
Given the findings of the study, it can be concluded that the current year's stock return volatility of the companies listed on the Tehran Stock Exchange increases with their previous year's financial flexibility. Moreover, the impact of managerial ability on the current year's stock return volatility of these companies decreases with their default risk.

کلیدواژه‌ها English

Financial flexibility
Managerial ability
Default risk
Stock return volatility
Lyapunov exponent
ایزدی طارمسری، مرتضی (1401). بررسی تأثیر انعطاف‌پذیری مالی و تصمیمات سرمایه‌‏گذاری بر بازده آتی سهام شرکت‏‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، پایان‌‌نامه کارشناسی ارشد، مؤسسه آموزش عالی فروردین، قائمشهر، گروه حسابداری.
چالاکی، پری؛ غیور، فرزاد و بلکامه، هیوا (1396). بررسی تأثیر ریسک نکول بدهی بر ضریب واکنش سود با تأکید بر ویژگی‌‏های حاکمیت شرکتی در شرکت‌‏های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، پژوهش‌‏های حسابداری مالی، 8 (4)، 93-114.
حیدری سلطان‏آبادی، حسن (1402). بررسی تأثیر سرمایه‌‏گذاری بیش از حد مدیران اجرایی بر بازده سهام، نوسانات بازده و بازده تعدیل شده در شرکت‌‏های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، نهمین کنفرانس بین‌‏المللی علوم مدیریت و حسابداری، ایران، تهران، 22اردیبهشت.
رهنمای رودپشتی، فریدون؛ احمدوند، میثم و ساده‌‏وند، محمدجواد (1395). آزمون توانایی نیروی حرکت و شکاف ارزش افزودۀ اقتصادی و معیارهای سنتی ارزیابی عملکرد در پیش‌بینی بازده سهام، تحقیقات مالی، 18 (2)، 307-330.
ساعدی، رحمان و رضاییان، وحید (1398). بررسی تأثیر اعتمادبه‌نفس بیش از حد مدیر عامل، بر بازده و ریسک غیرسیستماتیک سهام با توجه به نقش دوگانگی وظیفه مدیر عامل: شواهدی از بورس اوراق بهادار تهران، تحقیقات مالی، 21 (1)، 79-100.
صالح‌‏آبادی، علی؛ فدایی‏‌نژاد، محمد اسماعیل و جوشن، ابراهیم (1397). اثر انتشار صکوک بر بازده تعدیل شده با ریسک و ارزش معاملات سهام، تحقیقات مالی، 20 (4)، 427-444.
عباس‏پور، عباس؛ رحیمیان، حمید؛ مهرگان، محمدرضا و احمدنیا، هادی (1395). تحلیل پوششی داده‏‌ها به‌مثابه ابزار اندازه‌‏گیری عملکرد سازمانی، برنامه‌‏ریزی و بهینه‌‏کاوی در آموزش و پرورش، فصلنامه اندازه‌‏گیری تربیتی، 6 (23)، 99-116.
محبوبی، هادی؛ دامن کشیده، مرجان؛ مؤمنی وصالیان، هوشنگ و نصابیان، شهریار (1402). تأثیر شاخص‌‏های کلان اقتصادی بر نوسانات بازده سهام، پژوهش‌‏های حسابداری مالی و حسابرسی، 1 (3)، 199-218.
 
References
Abbaspour, A., Rahimian, H., Mehregan, M. R. & Ahmadnia, H. (2016). Data Envelopment Analysis as a Measure of Organizational Performance, Planning and Benchmarking in the Education System. The Quarterly of Educational Measurement, 6(23), 99-116.
(in Persian)
Barclay, M. J., Fu, F. & Smith, C.W. (2012). Rational financial management: Evidence from seasoned equity offerings. In AFA 2010 Atlanta Meetings Paper. Available at SSRN https://ssrn.com/abstract=1099850.
Bonaime, A. A., Hankins, K. W. & Harford, J. (2012). Financial Flexibility, Risk Management, and Payout Choice. The Review of Financial Studies, 27(4), 1074-1101.
Byoun, S. (2007). Financial flexibility, leverage, and firm size. Waco, TX. January, 3, 1-83.
Chalaki, P., Ghayoor, F. & Belkameh, H. (2017). Investigating the Impact of Default Risk on Earnings Response Coefficient with Emphasis on Corporate Governance in the Companies listed on the Tehran Stock Exchange. Financial Accounting Research, 8(4), 93-114. (in Persian)
Chen, S. S. & Lin, C. Y. (2018). Managerial ability and acquirer returns. The Quarterly Review of Economics and Finance, 68, 171-182.
Chen, T., Harford, J. & Lin, C. (2013). Financial Flexibility and Corporate Cash Policy. SSRN Electronic Journal. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2298628
Cherkasova, V. & Kuzmin, E. (2018). Financial Flexibility as an Investment Efficiency Factor in Asian Companies. Gadjah Mada International Journal of Business, 20 (2), 137-164.
Demerjian, P., Lev, B., Lewis, M. & Mc Vay, S. (2012). Managerial Ability and Earnings Quality. THE Accounting Review. American Accounting Association, 88 (2), 463-498.
Demerjian, P., Lewis-Western, M. & McVay, S. (2020). How does intentional earnings smoothing vary with managerial ability? Journal of Accounting, Auditing and Finance, 35 (2), 406-437.
Heidari Soltan Abadi, H. (2023). Investigating the Impact of Executive Management Overinvestment on Stock Returns, Return Volatility and Adjusted Returns in the companies listed on the Tehran Stock Exchange. The 9th International Conference on Management and Accounting Science, Iran, Tehran, May 12. (in Persian)
Huang, T., Kumar, A., Sacchetto, S. & Alert, C. V. (2021). Stock Comovement and Financial Flexibility. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 59(3), 1141-1184. Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3470759
Izadi Taromsari, M. (2022). Investigating the Impact of Financial Flexibility and Investment Decisions on Future Stock Returns in the Companies listed on the Tehran Stock Exchange. M.A. Thesis. Qaemshahr, Farvardin Higher Education Institution, Department of Accounting. (in Persian)
Kuznetsov, N.A. & Rhea, C. K. (2017). Power Considerations for the Application of Detrended Fluctuation Analysis in Gait Variability Studies. PLoS One, 12(3). e0174144–e0174144, doi:10.1371/journal.pone.0174144.
Li., H. & Chen, J. (2022). Does higher investment necessarily reduce stock returns. Pacific. Basin Finance Journal. Vol. 72.
Mahboubi, H., Daman Keshideh, M., Momeni Vesalian, H. & Nesabian, Sh. (2023). The Impact of Macroeconomic Indices on Stock Return Volatility. Financial Accounting and Auditing Research, 1(3), 199-218. (in Persian)
McCamley, J., Denton, W., Arnold, A., Raffalt, P. & Yentes, J. (2018). On the Calculation of Sample Entropy Using Continuous and Discrete Human Gait Data. Entropy, 20, 764, doi:10.3390/e20100764.
Mohammadzadeh Gonabadi, A., Cesar, G. M., Buster, T. W. & Burnfield, J. M. (2022). Effect of Gap-Filling Technique and Gap Location on Linear and Nonlinear Calculations of Motion during Locomotor Activities. Gait Posture, 94, 85–92, doi:10.1016/j.gaitpost.2022.02.025.
Rahnamay Roodposhti, F., Ahmadvand, M. & Sadevand, M. J. (2016). Examining the Ability of EVA Momentum, EVA Spread and Conventional Performance Measures to Predict Stock Return. Financial Research Journal, 18(2), 307-330. (in Persian)
Rajput, S. K. O., Wongchoti, U., Chen, J. & Faff, R. (2019). Is Financial Flexibility a Priced Factor in the Stock Market? The Financial Review, 54, 345-375.
Saedi, R. & Rezaeian, V. (2019). The Effect of the Manager’s Excessive Self-Confidence on Stock Returns and Unsystematic Stock Risk Given the Dual Role of Managing Director: Evidence from Tehran Stock Exchange. Financial Research Journal, 21(1), 79-100.
(in Persian)
Salehabadi, A., Fadaienejad, M.E. & Joshan, E. (2018). The Effect of Sokuk Issuance on Risk-adjusted Return and Stock Trading Value. Financial Research Journal, 20(4), 427-444. (in Persian)
Świtoński, A., Josiński, H., Polański, A. & Wojciechowski, K. (2023). Correlation Dimension and Entropy in the Assessment of Sex Differences Based on Human Gait Data. Frontiers in Human Neuroscience, 17.
Xu, Q., Fernando, G. D. & Schneible, R. A. (2022). Age diversity, firm performance and managerial ability. Review of Accounting and Finance, 21 (4).
Zahid, R. M. A., Khan, M. K. & Kaleem, M. S. (2023). Skilled managers and capital financing decisions: navigating Chinese firms through financing constraints and growth opportunities. Kybernetes, 53(11), 4381-4396. https://doi.org/10.1108/K-02-2023-0268
تحقیقات مالی
دوره 27، شماره 3
1404
صفحه 566-596