دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319420171222Table of Contentصفحه آغازین146677210.22059/frj.2017.66772FAJournal Article20180708دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319420171222A Comparison between the Performance of Standard Capital Asset Pricing Model and Capital Asset Pricing Model Based on Symmetric and Asymmetric Conditional Heteroscedasticity in Tehran Stock Exchangeمقایسۀ عملکرد مدل قیمتگذاری دارایی سرمایهای استاندارد و مدل قیمتگذاری دارایی سرمایهای با در نظر گرفتن ناهمسانی واریانس شرطی متقارن و نامتقارن در بورس اوراق بهادار تهران5055206670510.22059/frj.2018.98551.1005730FAرضاراعیاستاد مدیریت مالی، دانشکدۀ مدیریت دانشگاه تهران، تهران، ایران0000000348655316مهدیآسیمادانشجو دکتری مالی ـ بانکداری، دانشکدۀ مدیریت دانشگاه تهران، تهران، ایران0000-0002-8026-5775Journal Article20140421<span style="font-family: Times New Roman; font-size: small;">The capital asset pricing model has been one of the most prevalent models in assessing investors’ expected rate of return. Provided that it is likely that the residuals of the estimated regression of this model resemble conditional heteroscedasticity, this paper aims to test the predictive power of standard CAPM and CAPM based on symmetric and asymmetric conditional heteroscedasticity. For this purpose, the expected returns during the time period of the research have been estimated based on three existing models. The findings were compared with obtained returns and mean squared error index was utilized for measurement of the predictive power of those models. The models were compared using Diebold-Mariano test on mean squared error index. The findings indicated that, with respect to the CAPM model, the consideration of the conditional heteroscedasticity (symmetric and asymmetric) can stimulate predictive power of the obtained return.</span> <br /><span style="font-family: Times New Roman; font-size: small;"> </span> <br /><span style="font-family: Times New Roman; font-size: small;"> </span> <br /> <br /> مدل قیمتگذاری دارایی سرمایهای یکی از مدلهای رایجِ برآورد نرخ بازده مورد انتظار سرمایهگذاران است. از آنجا که ممکن است پسماندهای باقیمانده از رگرسیون تخمینی در این مدل دارای ناهمسانی واریانس شرطی باشند، در این پژوهش تلاش شده است که قدرت پیشبینی مدل قیمتگذاری دارایی سرمایهای استاندارد و مدل قیمتگذاری دارایی سرمایهای با در نظر گرفتن ناهمسانی واریانس شرطی متقارن و نامتقارن آزمون شود. بدین منظور بازده مورد انتظار طی دورۀ زمانی تحقیق بر اساس هر سه مدل موجود در این پژوهش برآورد شد و مقایسهای میان نتایج آن با بازده تحقق یافته انجام گرفت و از شاخص میانگین مجذور خطا برای سنجش قدرت پیشبینی مدلهای تحقیق استفاده شد. با اجرای آزمون دایبولد ـ ماریانو روی شاخص میانگین مجذور خطا، مدلهای تحقیق با یکدیگر مقایسه شدند. نتایج نشان داد در نظر گرفتن ناهمسانی واریانس شرطی (متقارن و نامتقارن) موجب افزایش قدرت پیشبینی بازده تحققیافته با استفاده از مدل قیمتگذاری دارایی سرمایهای میشود.<br /> <span style="font-size: small;"> </span>دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319420171222Testing Agency Model in Capital Asset Pricingآزمون مدل نمایندگی در قیمتگذاری دارایی سرمایهای5215346670610.22059/jfr.2018.221841.1006335FAحسینرضایی دولت آبادیاستادیار گروه مدیریت، دانشکدۀ علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایرانسعیدفتحیدانشیار گروه مدیریت، دانشکدۀ علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایرانناهیدیوسفانکارشناس ارشد مدیریت بازرگانی ـ مالی، دانشکدۀ علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایرانJournal Article20161211A new area in capital asset pricing is violation of direct investment assumption leading to agency CAPM. The aim of this study is to make a comparative analysis between direct and agency capital asset pricing models. So, we compared single-factor, FF three-factor and five-factor CAPM concerning agency and direct investment using the data obtained from Tehran Stock Exchange from 2009 to 2016. To test the capital asset pricing models, two methods of zero Alpha of time series models (using GRS statistics) and Beta pricing (based on Fama-Macbeth test) were used. The results of Fama-Macbeth test showed that all the capital asset pricing model, three-<em>factor and</em> five-<em>Factor Model of </em>Fama& French would yield better results in agency conditions compared to the direct conditions.یکی از حوزههای جدید در رابطه با قیمتگذاری داراییهای سرمایهای، نقض فرض سرمایهگذاری مستقیم است که به مدل قیمتگذاری نمایندگی منتهی میشود. در این مطالعه با هدف مقایسۀ مدل قیمتگذاری مستقیم و نمایندگی، مدلهای تک عاملی، سه عاملی فاما و فرنچ و پنج عاملی فاما و فرنچ هر یک با فرض نمایندگی و سرمایهگذاری مستقیم مقایسه میشود. برای اجرای این آزمون، دادههای مربوط به سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در سالهای 1388 تا 1395 جمعآوری شدهاند. برای آزمون مدلهای قیمتگذاری، دو روش آلفای صفر و قیمتگذاری بتا (مطابق آزمون مقطعی فاما ـ مکبث) استفاده شده است. طبق یافتههای آزمون مقطعی فاما ـ مکبث، مدل تک عاملی قیمتگذاری داراییهای سرمایهای، مدل سه عاملی فاما و فرنچ و مدل پنج عاملی فاما و فرنچ هر سه در حالت نمایندگی نسبت به سرمایهگذاری مستقیم برتری دارند.
یکی از حوزههای جدید در رابطه با قیمتگذاری داراییهای سرمایهای، نقض فرض سرمایهگذاری مستقیم است که به مدل قیمتگذاری نمایندگی منتهی میشود. در این مطالعه با هدف مقایسۀ مدل قیمتگذاری مستقیم و نمایندگی، مدلهای تک عاملی، سه عاملی فاما و فرنچ و پنج عاملی فاما و فرنچ هر یک با فرض نمایندگی و سرمایهگذاری مستقیم مقایسه میشود. برای اجرای این آزمون، دادههای مربوط به سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در سالهای 1388 تا 1395 جمعآوری شدهاند. برای آزمون مدلهای قیمتگذاری، دو روش آلفای صفر و قیمتگذاری بتا (مطابق آزمون مقطعی فاما ـ مکبث) استفاده شده است. طبق یافتههای آزمون مقطعی فاما ـ مکبث، مدل تک عاملی قیمتگذاری داراییهای سرمایهای، مدل سه عاملی فاما و فرنچ و مدل پنج عاملی فاما و فرنچ هر سه در حالت نمایندگی نسبت به سرمایهگذاری مستقیم برتری دارند.<br /> <span style="font-size: small;"> </span><br /> <span style="font-size: small;"> </span><br /> یکی از حوزههای جدید در رابطه با قیمتگذاری داراییهای سرمایهای، نقض فرض سرمایهگذاری مستقیم است که به مدل قیمتگذاری نمایندگی منتهی میشود. در این مطالعه با هدف مقایسۀ مدل قیمتگذاری مستقیم و نمایندگی، مدلهای تک عاملی، سه عاملی فاما و فرنچ و پنج عاملی فاما و فرنچ هر یک با فرض نمایندگی و سرمایهگذاری مستقیم مقایسه میشود. برای اجرای این آزمون، دادههای مربوط به سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در سالهای 1388 تا 1395 جمعآوری شدهاند. برای آزمون مدلهای قیمتگذاری، دو روش آلفای صفر و قیمتگذاری بتا (مطابق آزمون مقطعی فاما ـ مکبث) استفاده شده است. طبق یافتههای آزمون مقطعی فاما ـ مکبث، مدل تک عاملی قیمتگذاری داراییهای سرمایهای، مدل سه عاملی فاما و فرنچ و مدل پنج عاملی فاما و فرنچ هر سه در حالت نمایندگی نسبت به سرمایهگذاری مستقیم برتری دارند.<br /> <br /> <span style="font-size: small;"> </span><br /> <span style="font-size: small;"> </span>دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319420171222Identifying Bull and Bear Periods in Iran’s Stock Market Using a Non-parametric Approachتحلیل دورههای رونق و رکود بازارسهام ایران مبتنی بر رویکردی ناپارامتریک5355566671310.22059/jfr.2018.252765.1006611FAعلیرضاسارنجاستادیار گروه مالی، دانشکدۀ مدیریت و حسابداری، پردیس فارابی دانشگاه تهران، قم، ایران0000-0001-7921-9264محمودرامشینیدانشجوی دکتری مالی، دانشکدۀ مدیریت و حسابداری، پردیس فارابی دانشگاه تهران، قم، ایرانسید محمدعلوی نسباستادیار گروه مالی، دانشکدۀ مدیریت و حسابداری، پردیس فارابی دانشگاه تهران، قم، ایرانمحمدندیریاستادیار گروه مالی، دانشکدۀ مدیریت و حسابداری، پردیس فارابی دانشگاه تهران، قم، ایرانJournal Article20180215In this paper, we used Iranian stock market data (TEPIX) to identify the bull and bear phases and to analyze their characteristics during the period of 1991-2017 using a non-parametric approach. Having determined bull and bear phases, we calculated the following five indices (durations, amplitudes, cumulative movements, excess movements and ratio of big expansions and contractions) using a non-parametric approach. The results showed that there are some common facts about the cycles that average duration and amplitudes of the bull market are longer than that of the bear market which are also true in Iran Stock Market. However, the excess index of the bull market is not larger than that of the bear market in Iran. We also found that bull phases are longer and more intense (larger amplitude) than bear phases and the rate of the growth index in the bull periods is higher than the rate of its slowdown in bear periods.
هدف از اجرای این پژوهش، بهدست آوردن دورههای رونق و رکود بازار سهام ایران مبتنی بر رویکردی ناپارامتریک است. بهمنظور تعیین دورههای رونق و رکود و همچنین برای تحلیل ویژگیهای بازار سهام ایران در دورۀ زمانی فروردین 1370 تا تیر 1396، از دادههای ماهانۀ شاخص قیمت (<span style="font-size: small;"><span style="font-family: Times New Roman;">TEPIX</span></span>) استفاده شده است. برای این کار، بهکمک رویکرد ناپارامتریک دورههای رونق و رکود بازار سهام را مشخص کرده و به محاسبة پنج شاخص (میانگین دورۀ زمانی، دامنۀ نوسان، حرکات تجمعیافته، شاخص فزونی و نسبت رونق و رکودِ بزرگ) اقدام کردیم. یافتههای تحقیق نشان میدهد برخی حقایق مسلم موجود در بازارهای سهام، مبنی بر طولانیتر بودن میانگین دورۀ زمانی و بالاتر بودن میانگین دامنۀ نوسانِ دورههای رونق از رکود برای بازار سهام ایران نیز صدق میکند، اما حقیقت بزرگتر بودن میانگین شاخص فزونی دورههای رونق از رکود در بازار سهام ایران صادق نیست. بر اساس نتایج، دورههای رونق از دورههای رکود طولانیتر و شدیدتر (دامنۀ نوسان بزرگتر) بوده و سرعت افزایش شاخص در دورههای رونق بیش از سرعت کاهش آن در دورههای رکود است.دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319420171222Industry Based on Style Investing and Retail Investorsسرمایهگذاری صنعتپایه و سرمایهگذاران خرد5575786670410.22059/jfr.2018.253837.1006627FAمجتبیسلیمانی مارشکدانشجوی دکتری حسابداری، دانشکدۀ علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایرانسیدعباسهاشمیدانشیار گروه حسابداری، دانشکدۀ علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایرانسعیدصمدیدانشیار گروه اقتصاد، دانشکدۀ علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایرانJournal Article20180304<span style="font-size: small;"><span style="font-family: Times New Roman;">Style investing has been developed in behaviral finance literature. In style investing, the investors first classify the investment options based common attribute and then buy their target asset from the selected group. This common attribute is called "style". In this research, the use of "industry" as a style in "style investing" has been survied. Correlation of retail investors transactions at the industry level was investigated by controlling variables of size and book value to market value. In order to test the research hypotheses, a sample of 8 milions transactions related to 335 firms was selected through a systematic elimination from the listed firms in the Tehran Stock Exchange between 2008 and 2014. The results showed that industry is used as a "style" by retail investors. In addition, the use of size and book value as a "style" was observed.</span></span>
<span style="font-family: Times New Roman; font-size: small;"> </span>سرمایهگذاری سبک پایه از جمله نظریههای مطرح در حوزۀ مالی رفتاری است. در سرمایهگذاری سبک پایه، سرمایهگذاران ابتدا گزینههای سرمایهگذاری پیش رو را بر مبنای یک ویژگی مشترک گروهبندی کرده، سپس از گروه منتخب دارایی مد نظر را خریداری میکنند. این ویژگی مشترک «سبک» نامیده میشود که اساس گروهبندی است. در این پژوهش کاربرد «صنعت» بهعنوان سبک در «سرمایهگذاری سبک پایه» بررسی شده است. همبستگی معاملات سرمایهگذاران خرد در سطح صنعت با کنترل متغیرهای اندازه و ارزش دفتری به ارزش بازار آزمون شده است. بهمنظور آزمون فرضیههای پژوهش، نمونهای شامل 8 میلیون معاملۀ منتسب به 335 شرکت به روش حذف سامانمند از بین شرکتهای پذیرفتهشده در بورس اوراق بهادار تهران در سالهای 1387 تا 1393 انتخاب شده است. نتایج نشان میدهد که صنعت سبکی است که سرمایهگذاران خرد از آن برای انتخاب سهام استفاده میکنند. همچنین استفاده از سبکهای اندازه و ارزش دفتری به بازار نیز رواج دارد.دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319420171222Banks Income Forecasting Based on Deposits Composition Using Response Surface Methodologyپیشبینی میزان درآمد بانک بر اساس ترکیب سپردهها با استفاده از روش رویۀ سطح پاسخ5795946670810.22059/jfr.2018.248037.1006569FAعزت الهعباسیاندانشیار علوم اقتصادی، دانشکدۀ اقتصاد و علوم اجتماعی دانشگاه بوعلی سینا، همدان، ایران0000-0001-8364-6461احسانصنیعیدانشجوی دکتری اقتصاد مالی، دانشگاه بوعلی سینا، همدان، ایرانJournal Article20171215<span style="font-size: small;"><span style="font-family: Times New Roman;">In this study, the impact of independent variables including current deposits, investment deposits, saving deposits, long-term investment deposits, short term investment deposits and other deposits on total bank income based onresponse surface methodology is evaluated. For this purpose, central composite design with 5 independent variables and 1 dependent variable is used. Data analysis was done using Quadratic regression. The statistical population of the study includes data from Eghtesade Novin, Parsian, Pasargad, Post Bank, Tejarat, Export Development Bank, Refah, Saman, Sepah, Sarmayeh, Sina, Karafarin, Bank of Industry and Mine, Melli, Mellat, Maskan and Keshavarzi banks during 2005-2013. The results showed that current deposits, investment deposits, saving deposits, long-term and short-term investment deposits have significantly positive impact on total bank incomes, but the other types of deposits have negative impact on bank income. In addition, the estimation accuracy for response surface methodology, in this research, is 95%.</span></span>
<span style="font-family: Times New Roman; font-size: small;"> </span>در این مطالعه اثر متغیرهای مستقل، شامل سپردههای دیداری، سپردههای پسانداز، سپردۀ سرمایهگذاری کوتاهمدت، سپردۀ سرمایهگذاری بلندمدت و سایر سپردهها بر پیشبینی درآمد بانکها به روش رویۀ سطح پاسخ ارزیابی شده است. اینتحقیق با استفاده ازطرحمرکبمرکزی با پنج متغیر مستقل و یک متغیر وابسته انجام گرفته و نوع مدل رگرسیونی از نوع معادلۀ درجه دو انتخاب شده است. جامعۀ آماری این پژوهش شامل بانکهای اقتصاد نوین، پارسیان، پاسارگاد، پست بانک، تجارت، توسعۀ صادرات، رفاه، سامان، سپه، سرمایه، سینا، کارآفرین، صنعت و معدن، ملی، ملت، مسکن و کشاورزی در بازۀ زمانی 1384 تا 1392 است. نتایج و یافتههای تحقیق نشان میدهد سپردههای دیداری، سپردههای پسانداز، سپردههای سرمایهگذاری بلندمدت و سپردههای سرمایهگذاری کوتاهمدت بر میزان درآمد بانک تأثیر مثبت میگذارند، اما سایر سپردهها بر میزان درآمد بانک تأثیر منفی دارند. همچنین دقت پیشبینی روش رویۀ سطح پاسخ برابر 95 درصد است.دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319420171222Reviewing the Effect of Investors’ Behavioral Bias on IPO Return and the Roll of Earning Quality in Reducing this Effectبررسی اثر سوگیری رفتاری سرمایهگذاران در بازده عرضۀ اولیۀ عمومی و نقش کیفیت سود در کاهش این اثر5956146670910.22059/jfr.2018.252528.1006609FAغلامرضاکرمیدانشیار حسابداری، دانشکدۀ مدیریت دانشگاه تهران، تهران، ایرانعباسحسنیدانشجوی دکتری حسابداری، دانشکدۀ مدیریت دانشگاه تهران، تهران، ایرانJournal Article20180212This study aims to investigate IPOs return from the Investors’ bias point of view. Moreover, we intend to examine the reducing effect of investors’ bias on IPOs return through earning quality. We used the data from 93 companies of IPOs during 2007-2017 offered in TSE. We used Expected Skewedness as lottery preference measurement tool, and calculated IPOs return using BAH Return on a 7-day period. Modified Jones Accrual Quality model was used to measure earning quality. The hypotheses were tested using pooled cross-sectional regression. Our findings showed that there is a direct relationship between the investors’ preference for Skewedness and IPOs return. Besides, earning quality diminishes this effect. Results also showed that investors’ lottery preference has direct effects on IPOs return and more accounting quality in the year just before IPO, could reduce this behavioral bias. <br /> <br /> <span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA">پژوهش حاضر بازده کوتاهمدت عرضههای اولیه را از جنبۀ سوگیری رفتاری سرمایهگذاران بررسی می</span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA" dir="LTR"></span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA">کند. همچنین هدف دیگر پژوهش، بررسی کاهش تأثیر سوگیری رفتاری بر بازده کوتاهمدت به</span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA" dir="LTR"></span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA">وسیلۀ کیفیت سود است. در این پژوهش از دادههای 93 شرکت عرضه شده طی سالهای 1396- 1386 در بورس اوراق بهادار تهران استفاده شده است. علاقه به بختآزمایی از طریق معیار چولگی مورد انتظار به</span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA" dir="LTR"></span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA">دست آمد و بازده تجمعی کوتاهمدت، طی 7 روز پس از عرضه محاسبه شد. همچنین کیفیت سود سال قبل از عرضه به</span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA" dir="LTR"></span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA">کمک معیار کیفیت اقلام تعهدی جونز تعدیل شده، به</span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA" dir="LTR"></span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA">دست آمد. آزمون فرضیهها با استفاده از رگرسیون ترکیبی مقطعی انجام گرفت. یافته</span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA" dir="LTR"></span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA">های پژوهش نشان میدهد چولگی مورد انتظار، اثر مثبتی بر بازده کوتاهمدت عرضههای اولیه دارد. همچنین کیفیت سود بیشتر، میزان اثر یاد شده را تقلیل میدهد. نتایج، حاکی از تأثیر مثبت علاقه به بختآزمایی سرمایهگذاران بر بازده کوتاهمدت عرضههای اولیه و تقلیل اثر سوگیری یاد شده به</span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA" dir="LTR"></span><span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt;" lang="FA">وسیلۀ کیفیت بالاتر اطلاعات حسابداری پیش از عرضه است.</span><br /> <span style="font-family: 'B Mitra'; mso-bidi-font-size: 9.0pt;" lang="FA"> </span><br /> <span style="font-family: 'B Mitra'; mso-bidi-font-size: 9.0pt;" lang="FA"> </span>دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319420171222The Effect of Profit Sensitivity Dimensions (Earnings Response Coefficient, Returns Abnormal Fluctuations and Earning Prediction Error) on Board of Director’s Compensationتأثیر ابعاد حساسیت سود (ضریب واکنش سود، نوسانهای غیرعادی بازده و خطای پیشبینی سود) بر پاداش هیئتمدیره6156426671010.22059/jfr.2018.249698.1006580FAسید علیواعظاستادیار گروه حسابداری، دانشکدۀ اقتصاد و علوم اجتماعی دانشگاه شهید چمران اهواز، اهواز، ایرانامیر حسینمنتظر حجتاستادیار گروه علوم اقتصادی ـ اقتصادسنجی کاربردی، دانشکدۀ اقتصاد و علوم اجتماعی دانشگاه شهید چمران اهواز، اهواز، ایرانرحیمبنابی قدیمدکتری گروه حسابداری، دانشگاه آزاد اسلامی، واحد هشترود، هشترود، ایرانJournal Article20180107<span style="font-size: small;"><span style="font-family: Times New Roman;">To create interests alignment between the owner and the manager, accurate index of performance should be usedas the rewarding criterion. One of the important indexes for performance measurement purposes in rewarding plans is the profit sensitivity, so that it can meet all of contract parties’ interests. Those profits carrying sensitivity cancause a change in the value of the company's market. So, the main purpose of this study is to survey the effect of profit sensitivity dimensions (Earnings response coefficient, abnormal returns fluctuations and earning prediction error)on board of directors’ reward. For this purpose, the data related to the Tehran Stock Exchange listed companies (121 companies) for the period from 2008 to 2016 were extracted and the multiple regression was used to test the hypothesis. The results showed that three criteria, namely, earnings response coefficient, adjusted earnings response coefficient and earnings value relevance, have a positive effect on board of director’s rewards, while two criteria, namely, abnormal returns fluctuations and earning prediction error have a negative effect on board of director’s rewards.</span></span>برای ایجاد همسویی منافع بین مالک و مدیر، باید معیار پاداشدهی، شاخص صحیحی از عملکرد باشد. یکی از شاخصهای مهم در سنجش عملکرد در برنامههای پاداش، حساسیت سود گزارش شده است؛ بهطوری که منافع همۀ طرفین قراردادها تأمین میشود. سودهای دارای حساسیت باید سبب تغییرِ ارزش بازار شرکت شوند. بنابراین هدف اصلی پژوهش، بررسی تأثیر ضریب واکنش سود، نوسانهای بازدهی غیرعادی سهام و خطای پیشبینی سود بهعنوان ابعاد حساسیت سود، بر پاداش هیئتمدیره است. برای این منظور از دادههای 121 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای 1387 تا 1395و رگرسیون چند متغیره استفاده شده است. نتایج نشان میدهد در نظام پاداشدهی مدیران، ضریب واکنش سود، ضریب واکنش تعدیلی سود و مربوط بودن سود به ارزش سهام، تأثیر مثبتی بر پاداش مدیران میگذارد و نوسانهای غیرعادی بازدهی سهام و خطای پیشبینی سود، بر پاداش مدیران تأثیر منفی معناداری دارند.