دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319320170923Table of Contentصفحه آغازین146680310.22059/frj.2017.66803FAJournal Article20180710https://jfr.ut.ac.ir/article_66803_b92849f2810cbf10c74ad18ccf647205.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319320170923Investigating the Impact of Iran-Germany Business Cycle Synchronization on the Friction and Depth of Financial Markets in Iran (Markov Switching Bayesian VAR Method)بررسی تأثیر همزمانی چرخههای تجاری ایران و آلمان بر اصطکاک و عمق بازارهای مالی ایران (رهیافت مارکوف سوئیچینگ بیزین ور)3413646635010.22059/jfr.2018.246959.1006561FAراضیهامیر تیموریدانشجوی دکتری اقتصاد، دانشکدۀ مدیریت و اقتصاد، دانشگاه آزاد اسلامی، کرمان، ایرانسید عبدالمجیدجلاییاستاد گروه اقتصاد، دانشکدۀ مدیریت و اقتصاد، دانشگاه شهید باهنر، کرمان، ایرانمحسنزاینده رودیاستادیار گروه اقتصاد، دانشکدة مدیریت و اقتصاد، دانشگاه آزاد اسلامی، کرمان، ایرانJournal Article20171130The synchronization of business cycles is one of the latest issues that has been raised recently in the field of international trade as economic integration between countries has increased. Accordingly, considering the impact of the flow of business cycles on the economy of Iran and the process of integration of domestic market with the international financial markets, it is important to determine the impact of their business cycles synchronization and the effect of synchronization on the friction of financial markets and the financial depth. Due to the formation of business cycles and the process of friction and financial depth, the Switching Bayesian VAR (MSBVAR) method was used. The results showed that the synchronization of trade cycles between Iran and Germany during the 1985-2015 indicates the high coincidence and symmetry between the two business cycles. It was also found that the financial friction plays a significant role in justifying the degree of synchronization of business cycles during global financial crises. The regime 1 (the recession) has been more stable than the regime 2 (inflation) and it is highly probable to remain within the regime 1. <br /> همزمانی چرخههای تجاری از موضوعات جدیدی است که در دهههای اخیر در حوزۀ تجارت بینالملل همزمان با افزایش یکپارچگیهای اقتصادی میان کشورها مطرح شده است. بر این اساس با توجه به تأثیرپذیری اقتصاد ایران از جریان چرخههای تجاری و همچنین روند ادغام بازار مالی با بازارهای مالی بینالمللی، مهم است که بتوان تأثیر چرخههای تجاری و همزمانی آنها را مشخص کرد و تأثیر همزمانی را بر اصطکاک بازارهای مالی و عمق مالی بررسی نمود. با توجه به شکلگیری چرخههای تجاری و روند اصطکاک و عمق مالی، روش بهکار گرفته شده، تحلیل مارکوف سوئیچینگ بیزین ور (MSBVAR) است. با توجه به نتایج بهدست آمده، همزمانی چرخههای تجاری ایران و آلمان طی سالهای 1394- 1365 نشاندهندۀ همزمانی و تقارن زیاد بین چرخههای تجاری این دو کشور است. نقش اصطکاک مالی در توجیه درجۀ همزمانی چرخههای تجاری طی بحرانهای مالی جهانی، شایان توجه است. رژیم 1 (رکود) نسبت به رژیم 2 (تورم) پایدارتر بوده و احتمال ماندن در رژیم 1 بیشتر است.<br /> https://jfr.ut.ac.ir/article_66350_0905191bd73315467fcdfcca3e7bb039.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319320170923A Pattern for Financial Constraint in Iranian Firmsالگویی برای محدودیت مالی در شرکتهای ایرانی3653886635210.22059/jfr.2018.253033.1006621FAکریمپورعلیرضادانشجوی دکتری گروه حسابداری، واحد تبریز، دانشگاه آزاد اسلامی، تبریز، ایرانرسولبرادران حسن زادهدانشیار گروه حسابداری، واحد تبریز، دانشگاه آزاد اسلامی، تبریز، ایران0000-0002-2161-0321یونسبادآورنهندیدانشیار گروه حسابداری، دانشکدۀ مدیریت، اقتصاد و حسابداری دانشگاه آزاد اسلامی واحد تبریز، تبریز، ایرانمهدیزینالیاستادیار گروه حسابداری،واحد تبریز،دانشگاه آزاد اسلامی،تبریز،ایران0000-0002-7791-0139Journal Article20180225The Main aim of this study is to present a pattern to recognize the financial constraints and to rank the listed companies in Tehran stock exchange from the viewpoint of their financial constraints. To do so, studying the thematic literature and previous studies, 19 variables have been chosen to present the pattern. Then, the final pattern of financial constraints is presented based on operational cash flow using multi-variable regression tool with tabloid data. The statistical population of this study includes 171 firms during the time period of 2007-2017. At last, the final pattern of the study was presented with the abbreviated title of (BNPO) and incorporating 9 variables including: ROA, size of the firm, firm value, cash ratio, sales growth ratio, working capital ratio, operational profit ratio, sales ratio, and debt expense ratio were determined with a clarity rate of 46 percent.هدف اصلی این پژوهش ارائۀ الگویی برای تشخیص محدودیت مالی و رتبهبندی شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران به لحاظ محدودیت مالی است. به همین منظور با مطالعۀ ادبیات موضوعی و پژوهشهای پیشین، 19 متغیر برای ارائۀ الگو شناسایی و انتخاب شدند، سپس با استفاده از ابزار رگرسیون چند متغیره با دادههای تابلویی، نسبت به ارائۀ الگوی نهایی محدودیت مالی مبتنی بر جریان نقد عملیاتی اقدام شد. نمونۀ آماری این پژوهش شامل 171 شرکت برای دورۀ زمانی 1385 تا 1395 است. در نهایت، الگوی نهایی پژوهش با عنوان اختصاری (BNPO) و مشارکت نه متغیر شامل نرخ بازده داراییها، اندازۀ شرکت، ارزش شرکت، نسبت وجه نقد، نرخ رشد فروش، نسبت سرمایۀ در گردش، نسبت سود عملیاتی، نسبت فروش، نسبت هزینۀ بدهیها با قدرت تبیین 46 درصد ارائه شد.<br /> <br /> <br /> https://jfr.ut.ac.ir/article_66352_35264688902438b52c0c6b5ac5c1d399.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319320170923The Study of Monetary Policy, Exchange Rate and Gold Effects on the Stock Market in Iran Using MS-VAR-EGARCH Modelبررسی آثار سیاست پولی، نرخ ارز و طلا بر بازار سهام در ایران با استفاده از مدل MS-VAR-EGARCH3894146635410.22059/jfr.2018.236370.1006472FAخلیلجهانگیریاستادیار گروه اقتصاد، دانشکده اقتصاد و مدیریت، دانشگاه ارومیه، ارومیه، ایرانسید علیحسینی ابراهیم آباددانشجوی دکتری علوم اقتصادی، دانشکده اقتصاد و مدیریت، دانشگاه ارومیه، ارومیه، ایرانJournal Article20170723The main objective of this research is to investigate the effects of previous and current changes in monetary policy, foreign exchange market and gold-coin market on the overall performance of Tehran Stock Market. For this purpose, monthly reports of liquidity, exchange rate, gold-coin price and Tehran Stock Exchange Index were collected in the period from April 2001 to March 2017. The data were then analyzed using the MS-VAR and EGARCH approaches. The results of the estimation of the research model showed that in a model with two regimes, the former exchange rate return has a significantly positive effect on the return of stock market index and there is a significantly negative relationship between the performance of the stock market index and gold coin return in the regime one. Regarding the regime zero, the results were indicative of a positive and significant relationship between the past values of liquidity growth and the return of the stock market index. The results also showed that current shocks of exchange rate and liquidity have a significantly negative effect on the returns of Tehran stock exchange index. <br /> <span style="font-family: 'B Mitra'; font-size: 11pt; mso-ansi-font-size: 9.0pt; mso-fareast-font-family: Calibri;" lang="FA">هدف اصلی این پژوهش، بررسی آثار تغییرات گذشته و جاری در سیاست پولی، بازار ارز و بازار سکۀ طلا بر عملکرد کلی بازار سهام تهران است. برای این منظور اطلاعات ماهانۀ متغیرهای نقدینگی، نرخ ارز، قیمت سکۀ طلا و شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران در بازۀ زمانی فروردین 1380 تا اسفند 1395 جمعآوری شد. نتایج برآورد مدل تحقیق با استفاده از رویکرد غیرخطی خودرگرسیون برداری تغییر رژیم مارکف و الگوی ناهمسانی واریانس شرطی نمایی نشان داد که در یک مدل با دو رژیم، در رژیم 1، بین مقادیر گذشتۀ بازده نرخ ارز و بازده شاخص کل بازار سهام، رابطۀ مثبت و معناداری وجود دارد و بین بازده شاخص کل بازار سهام و وقفۀ بازده سکۀ بهار آزادی رابطۀ منفی و معنادار برقرار است. نتایج مربوط به رژیم صفر نیز حاکی از وجود رابطۀ مثبت و معنادار بین مقادیر گذشتۀ نرخ رشد نقدینگی و بازده شاخص کل بازار سهام در رژیم صفر است. نتایج همچنین نشان داد که شوکهای جاری نرخ ارز و نقدینگی اثر منفی و معناداری بر بازده شاخص کل بازار سهام دارد.</span><br /> <span style="font-family: 'B Mitra'; mso-bidi-font-size: 9.0pt;" lang="FA"> </span><br /> <span style="font-family: 'B Mitra'; mso-bidi-font-size: 9.0pt;" lang="FA"> </span>https://jfr.ut.ac.ir/article_66354_eab7cdd1f97d48054499de528e1af499.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319320170923The Investigation of Information Risk Pricing; Evidence from Adjusted Probability of Informed Trading Measureواکاوی منشأ قیمتگذاری ریسک اطلاعات؛ شواهدی از معیار احتمال معاملات آگاهانۀ تعدیل شده4154386636010.22059/jfr.2018.251305.1006600FAمریمدولواستادیار مدیریت مالی، دانشکدۀ مدیریت و حسابداری دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایران0000-0001-0000-10000نازنینعزیزیکارشناس ارشد مدیریت مالی، دانشکدۀ مدیریت و حسابداری، دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایرانJournal Article20180127Information asymmetry is one of the most important uncertainties that investors are faced with. Empirical evidence states that information asymmetry is undiversifiable; hence, it’s expected to be priced and have an effect on the expected rate of return. The probability of informed trading (PIN) is the most popular indicator of information risk. This study aims to examine the pricing of information risk and its origin, for the first time, through dividing PIN into two sections of adjusted probability of informed trading (AdjPIN) and probability of symmetric order shocks (PSOS). For this purpose, the relationship between stock return and PIN components was examined through Fama-MacBeth regression (1973) in a sample of 43 companies listed on Tehran Stock Exchange from 2009 to 2015. The results stated that the adjusted probability of informed trading is priced; however, the probability of symmetric order shocks did not have a statistically significant effect. The same results were also obtained after volume changing through earning announcement periods. <br /> عدم تقارن اطلاعاتی از مهمترین عدم اطمینانهای پیشروی سرمایهگذاران است. بر اساس شواهد تجربی تنوعبخشی آن امکانپذیر نیست، به همین دلیل انتظار میرود بازده سهام را متأثر ساخته و قیمتگذاری شود. معروفترین سنجۀ ریسک اطلاعات، معیار احتمال معاملات آگاهانه (PIN) است. پژوهش حاضر با تجزیۀ PIN به دو مؤلفۀ احتمال معاملات آگاهانۀ تعدیلشده و احتمال شوک متقارن سفارشها، برای نخستین بار به بررسی قیمتگذاری ریسک اطلاعات و منشأ آن میپردازد. برای این منظور رابطۀ اجزای PIN و بازده سهام بهکمک نمونهای متشکل از 43 شرکت پذیرفتهشده در بورس اوراق بهادار تهران بین سالهای 1388 تا 1393 و با استفاده از رگرسیون فاما و مکبث (1973) آزمون شده است. نتایج نشان داد احتمال معاملات آگاهانۀ تعدیلشده قیمتگذاری شده است؛ این در حالی است که اثر احتمال شوک متقارن سفارشها از نظر آماری معنادار نشد. نتایج بهدست آمده نسبت به تغییر حجم معاملاتی ناشی از اعلان سود، دستخوش تغییر نشد.<br /> https://jfr.ut.ac.ir/article_66360_54730464fefe5f5452db3c292dcbdfed.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319320170923Dynamic Relations between Aggregate Mutual Fund Flows and Tehran Stock Exchange’s Index:A Hidden Co-integration Approachرابطۀ پویا بین جریانهای نقدی تجمعی صندوقهای سرمایهگذاری مشترک و شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران: رویکرد همانباشتگی پنهان4394566636110.22059/jfr.2018.242980.1006527FAمحمد رضارستمیاستادیار مدیریت مالی، دانشکدۀ علوم اجتماعی و اقتصادی دانشگاه الزهرا (س)، تهران، ایرانفاطمهتاج الدینکارشناس ارشد مدیریت مالی، دانشکدۀ علوم اجتماعی و اقتصادی، دانشگاه الزهرا (س)، تهران، ایرانJournal Article20171003With regard to the prominent role of mutual funds in financial markets, this study aims to examine the relationship between the mutual fund flows and the index of Tehran Stock Exchange (TEDPIX). For this purpose, the researchers used the daily data of 90 mutual funds during the period from March 2011 to March 2016 through <strong><em>"</em></strong>hidden co-integration approach and CECM. The study’s contribution is the implementation of hidden co-integration technique which enables researchers to identify the reaction of heterogeneous changes amongst two time series. Although, the results showed a hidden co-integration relationship between time series of mutual fund flows and TEDPIX, the findings of the study did not approve the standard co-integration relation amongst two time series. More specifically, there is a long-run relationship between positive components of flows and indexes, and another long-run relationship between the negative components and indices. <br /> <br /> با توجه به نقش مهم صندوقهای سرمایهگذاری مشترک در بازارهای مالی، در این پژوهش به بررسی رابطۀ میان جریانهای نقدی صندوقهای سرمایهگذاری مشترک و شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از روش همانباشتگی پنهان و مدل CECM، مبتنی بر دادههای روزانۀ 90 صندوق سرمایهگذاری مشترک طی دورۀ زمانی فروردین 1390 تا اسفند 1394 پرداخته شده است. نوآوری این پژوهش در بهکارگیری مدل همانباشتگی پنهان است؛ مدلی که تلاش میکند واکنش تغییرات ناهمگن را در رابطۀ بین دو سری زمانی نشان دهد. نتایج وجود همانباشتگی استاندارد بین دو سری زمانی را تأیید نمیکند، در حالیکه شواهد وجود همانباشتگی پنهان بین سریهای زمانی جریانهای نقدی صندوقها و شاخص کل را نشان میدهد؛ بهطوریکه اجزای مثبت جریانهای نقدی و شاخص با یکدیگر و همچنین اجزای منفی آنها نیز باهم رابطۀ بلندمدت دارند.https://jfr.ut.ac.ir/article_66361_30dd8c65ea1780c852d062f6a30abbb3.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319320170923Index Tracking and Enhanced Indexing Using Co-integration and Correlation Approachesردیابی شاخص و شاخص بهبودیافته با استفاده از رویکردهای همانباشتگی و همبستگی4574746636310.22059/jfr.2018.245816.1006551FAرضاعیوضلواستادیار گروه مالی،دانشکده مدیریت دانشگاه تهران- ایران000000029336078Xمجتبیشفیع زادهدانشجوی کارشناسی ارشد، گروه مالی و بیمه،دانشکدۀ مدیریت دانشگاه تهران، تهران، ایرانعلیقهرمانیدانشجوی کارشناسی ارشد، گروه مالی و بیمه، دانشکدۀ مدیریت دانشگاه تهران، تهران،ایرانJournal Article20171113Index tracking is a passive investment which its aim is to form portfolio with limited number of stocks to catch same behavior in regard with the market index. The active portfolio management seeks to beat the market while passive portfolio management is looking for the similar risk-return pattern with market index. The passive portfolio management strictly has absorbed attention of investors because of its lower costs. In this research, cointegration and correlation approach are used for index tracking and enhanced indexing. Our benchmark index is Tehran Exchange Dividend & Price Index (TEDPIX). Out of sample results show that increase of in-sample time period will improve performance of models. Also, mentioning tracking error, cointegration approach has better performance than correlation approach. In the other hand, considering portfolio returns and information and sharp ratios, performance of model for index tracking is better than enhanced indexing.ردیابی شاخص، یک نوع سرمایهگذاری منفعل در بازار سرمایه است که هدف آن، تشکیل پرتفوی با تعداد محدودی از سهام است، بهطوری که رفتار و روندی مشابه با شاخص، داشته باشد. مدیریت فعال پرتفوی بهدنبال جلوزدن از بازدهی شاخص است، در حالیکه مدیریت منفعل بهدنبال دستیابی به بازدهی و ریسک متناسب با شاخص میباشد. رویکرد مدیریت منفعل پرتفوی بهدلیل هزینههای پایین بهشدت مورد توجه سرمایهگذاران قرار گرفته است. در این پژوهش بهمنظور ردیابی شاخص و شاخص بهبودیافته، از دو رویکرد همانباشتگی و همبستگی استفاده میشود. شاخص مورد نظر در تحقیق حاضر، شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران است. نتایج خارج از نمونه نشان میدهد که افزایش بازه زمانی دروننمونه، عملکرد مدلها را بهبود میبخشد. از طرفی، با توجه به خطای ردیابی، رویکرد همانباشتگی، عملکرد بهتری نسبت به رویکرد همبستگی دارد. از سوی دیگر، بر مبنای بازدهی پرتفویها و معیارهای نسبت اطلاعاتی و شارپ، عملکرد مدل در ردیابی شاخص، بهتر از ردیابی شاخص بهبودیافته است.https://jfr.ut.ac.ir/article_66363_39de3880fe515f4fa4b1bd619be38350.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-815319320170923Assessment of the Systemic Risk Originated from the Currency Shocks in the Financial Markets of Iranسنجش ریسک سیستمی ناشی از شوک ارزی در بازارهای مالی ایران4755046636410.22059/jfr.2018.246456.1006557FAسعیدمحمدی اقدمکارشناس ارشد معارف اسلامی و مدیریت مالی، دانشکدۀ معارف اسلامی و مدیریت، دانشگاه امام صادق (ع)، تهران، ایران0000-0002-9892-2462محمد حسینقواماستادیار گروه مالی، دانشکدۀ معارف اسلامی و مدیریت مالی، دانشگاه امام صادق (ع)، تهران، ایرانمیرفیضفلاح شمسدانشیار گروه مدیریت مالی، دانشکدۀ مدیریت، دانشگاه آزاد اسلامی واحد تهران مرکز، تهران، ایران0000-0001-7989-8703Journal Article20171125In the recent years, financial assets markets have faced with a variety of uncertainties like financial crisis, Oil momentums, currency policy changes and some similar ones. Occurrence of shocks which are considered as weak degrees of crisis has always accompanied with the effects in the micro and macro levels. Besides, occurrence of shocks may not be limited to targeted market, but could spill-over to other markets, especially financial markets. Therefore, the estimation of the severity and the causality of spillover from one market to another have special importance. The survey aims to assess the currency shock effect and its systemic risk severity in the financial market named capital, insurance and money markets. In this regard, by selection of difference of conditional value at risk estimator based on the quantile regression, estimation of systemic risk in the financial markets based on the quarterly periods from second quarterly of 2000 until fourth quarterly of 2016 have been provided. First step consequences confirmed that currency shocks were effective in reinforcing risk of the three markets and the results of the second step offering a systemic risk assessment showed that insurance market has faced the most exposure and contagion than the other markets. In addition, the contagion severity in the capital market and money market are among the other indicators. Finally, policy makers should prevent formation of financial crisis or diminish the effects of fluctuations or spillover by offering a comprehensive plan and adopting appropriate strategiesطی سالهای گذشته، بازارهای مالی با نااطمینانی مختلفی همچون بحرانهای مالی، تکانههای نفتی، تغییر سیاستهای ارزی و موارد مشابه مواجه بوده است. بروز شوک که درجۀ خفیف بحران است، همواره با آثاری در سطح کلان و خرد همراه میشود که ممکن است به بازار هدف محدود نبوده و به سایر بازارها نیز سرایت کند. از این رو، بررسی شدت و جهت انتشار نوسانها از یک بازار به بازار دیگر اهمیت ویژهای دارد. هدف این پژوهش، سنجش اثر شوک ارزی و شدت ریسک سیستمی در بازار پول، سرمایه و بیمه است. در این رابطه با انتخاب سنجۀ دلتای ارزش در معرض ریسک شرطی و برآورد آن با استفاده از مدل رگرسیون چندکی، تخمینی از ریسک سیستمی براساس تواتر فصلی، از فصل دوم 1379 تا فصل چهارم 1395 ارائه شده است. نتایج مرحلۀ اول تأییدکنندۀ فرضیۀ اثر شوک ارزی در افزایش متفاوت ریسک هر سه بازار بود و مرحلۀ دوم، یعنی سنجش ریسک سیستمی نیز نشان داد بازار بیمه در مقایسه با دو بازار دیگر، در معرض بیشترین شدت سرایت نوسانها قرار دارد و شدت انتقال نوسانها در بازار سرمایه و بازار پول در رتبههای بعدی قرار گرفته است. مطابق نتایج، سیاستگذار باید با نگارش برنامۀ جامع و اتخاذ راهبرد مناسب، از بروز بحران مالی جلوگیری کند یا اثر نوسانها و انتقال آنها را کاهش دهد.https://jfr.ut.ac.ir/article_66364_5138ab2e4d7f42d4fce1ac0f12c407f7.pdf