دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-8153133120110823Comparing the accuracy of the model Meta heuristic and Econometric in forecasting of financial time series with long-term memory
(Case Study, Stock Index of Cement Industry in Iran)مقایسه دقت مدلهای فراابتکاری و اقتصادسنجی در پیشبینی سری-های زمانی مالی دارای حافظه بلندمدت
(مطالعهی موردی؛ شاخص سهام صنعت سیمان در ایران)12223824FAفرنازبرزین پوراستادیار دانشکده مهندسی صنایع دانشگاه علم و صنعت، ایرانسیدبابکابراهیمیدانشجوی دکترای مهندسی صنایع، دانشگاه علم و صنعت، ایرانسید محمدهاشمی نژاددانشجوی دکترای مدیریت مالی دانشگاه تهران، ایرانحامدنصر اصفهانیکارشناسی ارشد مهندسی و مدیریت ساخت دانشگاه علم و صنعت، ایرانJournal Article19700101Data with high frequency have a particular type of none stationary that is called fractional none stationary. This property causes the emergence of long-term memory in financial time series with high frequency. The existence of long-term memory in cement industry time-series is studied in this paper at first and its presence will be confirmed in a high confidence level by two tests R/S and GPH. Next, the accuracy of financial time-series forecast models such as ARMA and GARCH which don't consider the feature of long-term memory in time series modeling and models such as ARFIMA and FIGARCH that take this feature into account are compared with presented new meta heuristic that is composed of algorithm (harmony search) and weighted fuzzy time series by the way of rolling window and by the use of Root Mean Square Error criteria (RMSE) in different time intervals. The results show that the presented Meta heuristic method submits better result of common econometric models in all time intervals.دادههای با تناوب بالا نوع خاصی از نامانایی دارند که به آن نامانایی کسری گفته میشود. این ویژگی سبب پدیدآمدن حافظه بلندمدت در سریهای زمانی مالی با تناوب بالا میشود. در این نوشتار ابتدا وجود حافظه بلندمدت در سری زمانی صنعت سیمان بررسی شده و وجود آن در سطح اطمینان بالایی توسط دو آزمون R/S و GPH تأیید میشود. در ادامه، دقت مدلهای پیشبینی سریهای زمانی مالی نظیر، ARMA و GARCH که ویژگی حافظه بلندمدت را در مدلسازی سری زمانی در نظر نمیگیرند و مدلهایی مثل ARFIMA و FIGARCH، که این ویژگی را مدنظر قرار میدهند، با روش نوین فراابتکاری ارایه شده که ترکیبی از الگوریتم جستجوی هارمونی و سریهای زمانی فازی وزندار می-باشد به روش پنجره غلتان و با استفاده از معیار ریشه میانگین توان دوم خطاها (RMSE) در بازههای زمانی مختلف مورد مقایسه قرار میگیرد. نتایج حاصل نشان میدهند که روش فراابتکاری ارایه شده در تمامی بازههای زمانی نتیجه بهتری از مدلهای متداول اقتصادسنجی ارایه میدهد.https://jfr.ut.ac.ir/article_23824_0f0eb455890465ea9363a902a670cc73.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-8153133120110823An Appraisal on the Effect of Share Issue Privatization on Tehran Stock Exchange Liquidityارزیابی تأثیر عرضه عمومی سهام شرکتهای دولتی بر نقدشوندگی سهام در بورس اوراق بهادار تهران234023825FAرضاتهرانیدانشیار دانشکده مدیریت دانشگاه تهران، ایران0000-0002-4509-4800حسینعبده تبریزیرئیس پیشین سازمان بورس و اوراق بهادار، ایرانداودجعفری سرشتاستادیار دانشکده اقتصاد دانشگاه بوعلی سینا، ایرانJournal Article19700101Liquidity is the most important aspect of stock markets development. This research investigates the effect of Share Issue Privatization (SIP) on Tehran Stock Exchange (TSE) liquidity. Regarding the three assessable measures in SIP, three hypotheses based on the number of privatized firms, the volume and the value of the sold stocks were defined and tested. In this research, the TSE liquidity is used as dependent variable which is calculated by the use of turnover ratio and Amihud measure. However, the Amihud measure is calculated based on the return of TEPIX and TEDPIX. So, the dependent variable was calculated and used in final modeling by applying the three general measures, including turnover ratio, Amihud measure based on TEPIX and Amihud measure based on TEDPIX.
It is generally concluded that SIP through the TSE has a considerable and meaningful effect on development and liquidity of this market.نقدشوندگی مهمترین جنبه توسعه بازارهای سهام بهشمار میرود. در این پژوههش اثر خصوصیسازی از طریق عرضه عمومی سهام شرکتهای دولتی بر نقدشوندگی سهام در بورس اوراق بهادار تهران بررسی شده است. با توجه به سه معیار قابل اندازهگیری در واگذاری شرکتها از طریق بورس، سه فرضیه بر حسب تعداد شرکتهای خصوصی شده، تعداد سهام عرضه شده و ارزش ریالی واگذاریها تدوین و تأثیر هر کدام بر نقدشوندگی سهام در بورس مورد آزمون قرار گرفته است. در پژوهش حاضر، درجه نقدشوندگی بورس تهران بهعنوان متغیر وابسته بهکار گرفته شده که با استفاده از دو معیار اندازهگیری نقدشوندگی شامل نسبت گردش معاملات و سنجه عدم نقدشوندگی آمیهود، نسبت به محاسبه آن اقدام شده است. در ضمن، محاسبه معیار آمیهود بر اساس بازده دو شاخص اصلی بورس تهران، شامل شاخص بازده نقدی و قیمت (تدپیکس) و شاخص کل قیمت (تپیکس)، صورت گرفته که به این ترتیب، مقادیر متغیر وابسته بر اساس دو مدل مجزا و در مجموع با استفاده از سه معیار کلی شامل: مدل مبتنی بر گردش معاملات، مدل مبتنی بر سنجه آمیهود بر اساس شاخص تپیکس و مدل مبتنی بر سنجه آمیهود بر اساس شاخص تدپیکس، محاسبه و در مدلسازی نهایی مورد استفاده قرار گرفته است.
نتیجه کلی پژوهش بیانگر تأثیر قابل توجه و معنادار انجام خصوصیسازی از طریق عرضه عمومی سهام شرکتهای دولتی در بورس اوراق بهادار تهران بر توسعه و نقدشوندگی این بازار است.https://jfr.ut.ac.ir/article_23825_bbf03471a992cf48dbb8a594a3885353.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-8153133120110823مدلسازی تلاطم بازده نقدی در بورس سهام تهران با استفاده از دادههای پانل و مدل GARCHمدلسازی تلاطم بازده نقدی در بورس سهام تهران با استفاده از دادههای پانل و مدل GARCH41727890510.22059/frj.2011.78905FAغلامرضاکشاورز حداددانشیارعلوم اقتصادی، دانشگاه صنعتی شریف.0000-0001-5873-8217آرشباباییکارشناس ارشد مهندسی سیستمهای اقتصادی اجتماعیJournal Article20201213مدلسازی تلاطم بازده در بازارهای سهام، از منظر پژوهشگران دانشگاهی و نیز کارپردازان علم مالی، به لحاظ موارد استفاده آن در پیشبینی بازده سهام، موضوع با اهمیتی به نظر میرسد. این پژوهش با استفادۀ همزمان از مدل GARCH با توجه به ویژگی واریانس ناهمسانی، در کنار استفاده از مزایای دادههای پانل از جمله درجات آزادی بالاتر، انعطافپذیری بیشتر و کنترل آثار متغیرهای حذف شده یا مشاهده نشده و در نتیجه افزایش دقت تخمین، در پانلهایی متشکل از شاخصهای چندین گروه صنعت به صورت نمونه و سریهای زمانی مربوط به قیمت سهام شرکتهای داخل این گروههای صنعت در بورس اوراق بهادار تهران در دوره زمانی تیر ماه ۱۳۸۴ تا آبان ماه ۱۳۸۷، با استفاده از روش شناسی کل به جزء بکری (۲۰۰۶) به دنبال بررسی تشابهات و تفاوتهای ساختار تلاطم بازده سهمهای درون صنایع یکسان و نیز ساختار تلاطم بازده سهمهای صنایع غیر یکسان است. نتایج نشان میدهد که نمیتوان ساختار تلاطمی مشابهی را برای سهمهای موجود در یک گروه صنعت و یا در سطحی بالاتر، برای گروههای صنعت نمونه انتخاب شده از بورس سهام تهران، چه از لحاظ میانگین بازده سهام و چه از لحاظ یکسانی ساختار تلاطم بازده یا یکسانی میانگین تلاطم بازده در نظر گرفت.https://jfr.ut.ac.ir/article_78905_7666181ef5fc0270e7b423d700f80f02.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-8153133120110823Investigating the Psychology of Numbers and "Price Clustering" in Tehran Stock Exchangeبررسی روانشناسی اعداد و پدیده «تجمع قیمتها» در بورس اوراق بهادار تهران739823827FAمحمد اسماعیلفدایی نژاددانشیار و عضو هیئت علمی دانشکده مدیریت و حسابداری دانشگاه شهید بهشتیمحسنصادقیدانشجوی دکترای مدیریت مالی دانشگاه شهید بهشتی تهرانJournal Article19700101The aim of this paper is analyzing the role of psychology of numbers in financial markets and in this area, investigates the Price Clustering phenomenon in trading prices of Tehran Stock Exchange. Price clustering is one of anomalies that have been observed in financial markets that representative psychological biases or tendency to specific numbers in the market. This phenomenon includes of density of prices in specific numbers or rounding the prices. This research is done in the period of 77 to 89 (including three period of 77-80, 81-84 and 85-89), that survey substantial daily prices.
The results of the paper confirm the existence of price clustering. The results show that in Tehran Stock Exchange, tendency to trading at round numbers is intensive and tendency to numbers of 5 and 9 is to some extent more than others. For other numbers this tendency is almost similar and there are uniform distributions for them. Also attraction hypothesis, as one of the explanations of price clustering is accepted. Furthermore, this research is rejected the resolution hypothesis for explaining the price clustering phenomenon in Tehran Stock Exchange. Results of creation and comparison of portfolios are show that there isn't a significant relation between price clustering and stock prices, size of firms, Liquidity of stocks and volatility of prices.این مقاله در پی ارزیابی نقش روانشناسی اعداد در بازار مالی است و در این راستا به بررسی پدیده «تجمع قیمتها» در قیمتهای معاملاتی بورس اوراق بهادار تهران میپردازد. پدیده تجمع قیمتها یکی از پدیدههای مشاهده شده در بازارهای مالی است که بیانگر سوگیریهای روانشناسی یا گرایش به اعداد خاص در بازار است. این پدیده شامل تراکم قیمتها در اعداد خاص و یا رندکردن قیمتها است.
این پژوهش در دوره زمانی 77 تا 89 (شامل سه دوره 77-80، 81-84 و 85-89)، انجام شده است که تعداد قابلتوجهی از قیمتهای روزانه را بررسی میکند. نتایج پژوهش وجود پدیده تجمع قیمتی را تأیید مینماید. نتایج نشان میدهد، در بورس اوراق بهادار تهران گرایش به معامله در عدد رند صفر بسیار شدید و در بعضی موارد گرایش به عدد پنج و نه، تا حدودی بیشتر از سایر اعداد است. برای سایر اعداد این گرایش تقریباً مشابه است و توزیع یکنواختی برای آنها وجود دارد. همچنین «فرضیه جذابیت» بهعنوان تبیینکننده پدیده تجمع قیمتی در بورس تهران تأیید میشود. بهعلاوه این پژوهش «فرضیه تفکیک قیمتها» را برای توضیح پدیده تجمع قیمتها در بورس تهران رد میکند. نتایج تشکیل و مقایسه سبدهای داراییها نشان میدهد، رابطه معناداری بین پدیده تجمع قیمتی و قیمت سهام، اندازه شرکت، نقدشوندگی و نوسانات قیمت سهام وجود ندارد.https://jfr.ut.ac.ir/article_23827_1d6d5bd67d88640cd69bc1a5cd51f101.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-8153133120110823Determining and Prioritizing Behavior Biases of Investors in Tehran Stock Exchange Market:
a Fuzzy AHP Approachشناسایی و وزندهی تورشهای رفتاری سرمایهگذاران در بازار بورس اوراق بهادار تهران: رویکرد?AHP فازی9912023828FAسعیدفلاحپوراستادیار، دانشکده مدیریت، دانشگاه تهرانغلامرضاعبداللهیکارشناسی ارشد مدیریت مالی، دانشگاه تهرانJournal Article19700101Having knowledge about behavioral biases, investors are able to evaluate their decision process with more awareness and they can react much better when facing such biases, as a result decisions deviation will be minimized. In this study, 36 different behavioral biases have been categorized into 5 different groups to normalize the effective behavioral biases in the process of decision making of the investors in Tehran Stock Exchange Market. These biases have been normalized and prioritized through using the Fuzzy Analytical Hierarchy Process. In prioritizing the five groups, “cognitive” “emotional”, “unusual phenomena”, “Heuristic behaviors”, and “Errors of preference” groups were in the first to fifth positions.اشراف بر تورشهای رفتاری باعث میشود تا سرمایهگذاران با آگاهی بیشتری فرآیند تصمیمگیری خود را بررسی نمایند و در صورت مواجهه با تورشهای گفته شده بتوانند بهخوبی واکنش نشان داده و از انحراف در تصمیمگیری جلوگیری نمایند. در پژوهش حاضر برای وزندهی تورشهای رفتاری مؤثر در تصمیمگیری سرمایهگذاران در بازار بورس اوراق بهادار تهران تورشهای 36 گانه در قالب پنج گروه طبقهبندی شده و پس ازتنظیم پرسشنامه وتکمیل توسط خبرگان مالی و بورس اوراق بهادار تهران (استادان دانشگاه و مسئولان کارگزاریها) با بهکارگیری فرآیند تحلیل سلسلهمراتبی فازی، اولویتبندی شدند. در رتبهبندی گروههای پنج گانه، گروههای "شناختی"، "عاطفی"، "پدیدههای غیر عادی"، "رفتارهای مکاشفهای" و در نهایت گروه "ترجیحی" بهترتیب اولویتهای اول تا پنجم را کسب نمودند.https://jfr.ut.ac.ir/article_23828_d41e0b901434ec434b234d01f343ff5a.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-8153133120110823The Anatomy of Value and Growth Stocks Capital Gain Return and Dividend Yield in the Tehran Stock Exchangeکالبد شکافی بازده نقدی و سرمایهای سهام رشدی و ارزشی در بورس اوراق بهادار تهران12114623829FAمهدیمیاوقیاستادیار و عضو هیئت علمی دانشگاه پیام نور، گروه حسابداریفرخدهدارکارشناس ارشد حسابداریJournal Article19700101This study examines the empirical validity of claims that value stocks (stocks with high ratios of book value to price) have higher average returns than growth stocks (stocks with low book-to-market ratios). The analyses are performed using data pertaining to 70 firms for the period 1381-1389 and used the Panel Data methodology.
This paper contains significant and consistent results. The results of testing hypotheses for each of the nine years and the pooled sample show that price-to-book ratio and Size are positively related to Stock Return. The results demonstrated that On average, growth stocks have higher Total Return than value stocks, and growth stocks (especially big growth stocks) also have higher average rates of
capital gain. The results also demonstrated that the average returns growth portfolios tend to fall in the years after portfolio formation. Conversely, average returns value portfolios tend to rise in the years after portfolio formation, as some value stocks restructure, their profitability improves.در پژوهش حاضر از یکسو به مطالعهی نقش و اثر سهام رشدی و سهام ارزشی در بازده کل، بازده نقدی و بازده ناشی از سود سرمایهای و نیز بررسی ادعای وجود اختلاف بین بازده دو نوع سهم بالا در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران پرداخته شده و از سوی دیگر صحت و سقم فرضیه وجود همگرایی در بازده سهام ارزشی و رشدی در طول زمان مورد پژوهش قرار گرفته است. نمونه آماری پژوهش شامل 70 شرکت در طی دوره زمانی 1381 - 1389 بوده است. در این پژوهش برای مطالعه اثر نوع سهام بر هر یک از عوامل بازدهی از مدل دادههای تلفیقی ایستا و روش حداقل مربعات تعمیم یافته برآوردی و نیز آنالیز واریانس استفاده شده است. یافتههای پژوهش نشان میدهد، در عین وجود رابطه مثبت بین نسبت ارزش بازار به دفتری(معیار تفکیک سهام به رشدی و ارزشی) با کلیه بازدههای محاسبه شده، سهام رشدی در مقایسه با سهام ارزشی دارای بازده نقدی و بازده سرمایه-ای بالاتری هستند با این وجود تفاوت معناداری بین بازده نقدی دو نوع سهام مشاهده نشده است. نتایج همچنین بیانگر وجود نوعی همگرایی بین بازده نقدی و بازده سرمایهای دو نوع سهم رشدی و ارزشی در طول زمان است. نتیجهای که نشان میدهد هیچ سهمی برای همیشه بهعنوان سهم رشدی یا ارزشی باقی نمیماند.https://jfr.ut.ac.ir/article_23829_a2860aa1f4d1d928cbaebfd142f8907d.pdfدانشکده مدیریت دانشگاه تهرانتحقیقات مالی1024-8153133120110823Seasonal Anomalies in TEHRAN Stock Exchange Returns
Non Parametric Bootstrap Approachبیقاعدگیهای دورهای در بازدهی سهام عادی بورس اوراق بهادار تهران (روش باز نمونهگیری بوت استراپ ناپارامتریک)14716723830FAمحسننظریعضو هیئت علمی دانشکده مدیریت دانشگاه تهرانالهامفرزانگاندانشجوی دکترای اقتصاد دانشگاه بوعلی سینا همدان0000-0002-3725-3189Journal Article19700101Because of the heterogeneity in behavior, in the real world prices may deviate substantially and persistently from their fundamental values. Of course, if these heterogeneous elements play a rather minor role then asset prices and rates of return will be determined mainly by economic fundamentals and rational behavior. By observing actual behavior in the stock market one can seek to isolate profitable trading opportunities which persist for some time. This evidence is referred to as stock market anomalies. In this paper, nonparametric bootstrapping procedure is used to analysis average monthly seasonality returns. Evidence suggests several explanations for abnormal returns during 2000: M3 to 2010:M2. Tax-loss Selling, Window dressing anomalies explain the existence of these distinct patterns of returns. Also, existence of those calendar seasonalities as the most important financial market anomalies is often promoted as a conflict with the efficient market hypothesis.بهدلیل وجود ناهمگنیها در دنیای واقعی، ممکن است قیمتها انحراف قابل توجه و ماندگاری از ارزشهای بنیادی خود داشته باشند. البته اگر این عناصر ناهمگن اثر چندانی نداشته باشند، قیمتهای داراییها و نرخهای بازدهی آنها بهطور عمده توسط عوامل بنیادی اقتصاد و رفتار عقلایی تعیین خواهند شد. در اینصورت با مشاهده رفتارهای واقعی در بورس اوراق بهادار میتوان فرصتهای معاملاتی سودآوری که برای دورههایی ماندگار است را جدا کرد. این شواهد تحت عنوان بیقاعدگی-های بازار، ارجاع داده میشوند. در این پژوهش، روش بازنمونهگیری بوت استراپ ناپارامتریک، به-منظور بررسی و پیشبینی الگوهای دورهای در بازدهی ماهانه سهام، استفاده شده است. بر طبق نتایج، از بیقاعدگیهای مطرح شده در بازارهای سرمایه، اقدام به فروش برای گریز از مالیات و پرده پوشانی، تغییرات دورهای در متوسط بازدهی ماهانه سهام عادی بورس اوراق بهادار تهران طی دوره M11379 تا M121388 را بهطور قابل توجهی توضیح میدهند. همچنین وجود این الگوهای تقویمی در بازدهی که از مهمترین بیقاعدگیهای بازارهای مالی محسوب میشوند، با فرضیه کارآیی بازارهادر تناقض است.https://jfr.ut.ac.ir/article_23830_a5acdb7afec08bfa14d50168eff3b488.pdf