انتشارات دانشگاه تهران تحقیقات مالی 1024-8153 28 1 2026 03 21 Value Creation Framework in Capital Market Financing: A Thematic Analysis Approach چارچوب خلق ارزش در تأمین مالی از بازار سرمایه با رویکرد تحلیل مضمون 236 260 106764 10.22059/frj.2025.375344.1007596 FA زهرا صالح جلالی دانشجوی دکتری، گروه مدیریت پروژه و ساخت، دانشکده هنر، دانشگاه تربیت مدرس، تهران، ایران. محمدحسین صبحیه دانشیار، گروه مدیریت پروژه و ساخت، دانشکده هنر، دانشگاه تربیت مدرس، تهران، ایران. Journal Article 2024 05 02 <strong>Objective</strong> Value and value creation constitute the core elements of any business strategy, and corporate success largely depends on the ability to create value that is perceived as meaningful by customers and other stakeholders. Firm value is directly associated with the strategic decisions undertaken by organizations, among which financing decisions represent one of the most critical. In this regard, capital markets are recognized as one of the main channels of financing within an economy and play a pivotal role in the efficient allocation of financial resources. Capital markets possess the capacity to reduce financing gaps that the banking system alone has been unable to fully address and provide firms with a wide range of alternative financing instruments. Consequently, more than a decade after the global financial crisis, firms have increasingly shown a preference for utilizing diversified financing instruments available through capital markets. Alongside the banking network, capital markets can substantially contribute to alleviating financing constraints and play a significant role in enhancing macroeconomic dynamism. Moreover, capital markets exhibit unique characteristics that, beyond merely addressing financing needs, can facilitate value creation at both the firm level and within the broader economic environment. Accordingly, this study aims to examine the concept of value creation in the context of financing through capital markets and to propose an integrated framework for value creation in capital market financing.   <strong>Methods</strong> A thematic analysis approach was employed within the framework of a systematic literature review. Relevant factors influencing value creation in capital market financing were identified, and their underlying themes were extracted and categorized. The identified open codes and themes were examined, refined, and prioritized. This process ended in the development of a comprehensive and structured framework that reflects both theoretical insights and expert perspectives on value creation in capital market financing.   <strong>Results</strong> The findings indicate that the key themes constituting the value creation framework in capital market financing, in order of priority, include targeted, high-quality, and integrated disclosure and reporting, financial leverage, corporate governance, managerial performance, macroeconomic impact, risk and return considerations, investor protection, and drivers of intangible asset creation. These themes collectively illustrate the multidimensional nature of value creation in capital markets and emphasize the interplay between firm-level practices and broader economic factors.   <strong>Conclusion</strong> The results suggest that, in examining value creation frameworks for capital market financing, even when profitability is considered as the primary focus, stakeholder theory demonstrates a superior capacity for integrating the diverse factors and themes associated with value creation. Therefore, financial managers and decision-makers are encouraged to adopt a multidimensional perspective on value creation and to consider the interests of all stakeholders in order to achieve more sustainable value outcomes. Furthermore, the findings indicate that capital markets possess the potential to realize value creation from this perspective. A comparison between the results of the systematic literature review and the prioritization derived from the focus group reveals that themes such as disclosure, reporting quality, and corporate governance are consistently emphasized and validated in both approaches. In contrast, themes related to drivers of intangible asset creation, despite their frequent appearance and growing prominence in recent literature, were assigned lower priority by the focus group participants. This discrepancy highlights the necessity for empirical and field-based studies that take into account the institutional and economic characteristics specific to Iran.   <strong>هدف:</strong> ارزش و خلق ارزش از عناصر اصلی هر استراتژی کسب‌وکار محسوب می‌شود و موفقیت شرکت‌ها در گرو خلق ارزشی است که از دیدگاه مشتریان و سایر ذی‌نفعان، معنادار و قابل اتکا تلقی شود. ارزش شرکت به‌طور مستقیم مرتبط است با تصمیم‌های استراتژیکی‌ای که اتخاذ می‌کند و یکی از این تصمیم‌های مهم، نحوۀ تأمین منابع مالی است. در این میان، بازار سرمایه، به‌عنوان یکی از شریان‌های اصلی تأمین مالی در اقتصاد، در تخصیص بهینه منابع نقشی کلیدی ایفا می‌کند. این بازار با برخورداری از ظرفیت‌های متنوع، پتانسیل کاهش شکاف‌های تأمین مالی‌ای را دارد که نظام بانکی به‌تنهایی قادر به رفع آن‌ها نبوده است و می‌تواند طیف گسترده‌ای از ابزارهای تأمین مالی جایگزین را در اختیار بنگاه‌ها قرار دهد. ازاین‌رو، بیش از یک دهه پس از بحران مالی جهانی، شرکت‌ها تمایل فزاینده‌ای به بهره‌گیری از ترکیبی متنوع از ابزارهای تأمین مالی از طریق بازار سرمایه نشان داده‌اند. به بیان دیگر، بازار سرمایه در کنار شبکه بانکی، می‌تواند کمک شایانی باشد برای رفع معضلات تأمین مالی و در پویایی اقتصاد کلان، نقش پُررنگ و مؤثری ایفا کند. افزون‌براین، بازار سرمایه، واجد ویژگی‌های منحصربه‌فردی است که علاوه‌بر پاسخ‌گویی به نیازهای تأمین مالی، می‌تواند زمینه‌ساز خلق ارزش در سطح شرکت و بستر اقتصادی آن باشد. بر این اساس، پژوهش حاضر با هدف بررسی مقولۀ خلق ارزش در حیطه تأمین مالی از بازار سرمایه و ارائه چارچوبی منسجم برای تبیین این مفهوم اجرا شده است. روش: در این پژوهش با بهره‌گیری از رویکرد تحلیل مضمون و در قالب یک مطالعه مرور نظام‌مند، عوامل مؤثر بر خلق ارزش در تأمین مالی از بازار سرمایه شناسایی و مضامین اصلی مرتبط با آن استخراج شد. سپس بر اساس نتایج حاصل از اجرای روش گروه کانونی، کدهای باز و مضامین شناسایی‌شده، به‌طور دقیق‌تر واکاوی شدند و پس از اولویت‌بندی، چارچوب نهایی خلق ارزش تدوین شد. یافته‌ها: نتایج پژوهش نشان داد که مضامین چارچوب خلق ارزش در تأمین مالی از بازار سرمایه، به‌ترتیب اولویت، شامل افشای اطلاعات و گزارش‌دهی هدفمند و باکیفیت و یکپارچه، اهرم مالی، حکمرانی شرکتی، عملکرد مدیریتی، تأثیر بر اقتصاد کلان، ریسک و بازده، محافظت از سرمایه‌گذاران و محرک‌های خلق دارایی‌های ناملموس است. نتیجه‌گیری: یافته‌ها بیانگر آن است که در بررسی چارچوب خلق ارزش در تأمین مالی از بازار سرمایه، حتی در صورت تمرکز صرف بر سودآوری، نظریۀ ذی‌نفعان از قابلیت بیشتری در یکپارچه‌سازی عوامل و مضامین متنوع مرتبط با خلق ارزش برخوردار است. بر این اساس، مدیران و تصمیم‌گیرندگان حوزۀ تأمین مالی بایستی مفهوم خلق ارزش را به‌عنوان مفهومی چندبعدی مدنظر قرار دهند و به‌منظور دستیابی به ارزش پایدارتر، توجه متوازنی به منافع تمامی ذی‌نفعان داشته باشند. افزون‌براین، نتایج مطالعه نشان می‌دهد که بازار سرمایه ظرفیت تحقق خلق ارزش از این منظر را دارد. از سوی دیگر، مقایسۀ نتایج حاصل از مرور نظام‌مند ادبیات با اولویت‌بندی مضامین در گروه کانونی حاکی از آن است که مضامینی نظیر افشای اطلاعات و گزارش‌دهی و حکمرانی شرکتی، در هر دو رویکرد مورد تأیید قرار گرفته‌اند، درحالی‌که مضامینی مانند محرک‌های خلق دارایی‌های ناملموس، با وجود تکرار و رشد فراوان در ادبیات سال‌های اخیر، از دیدگاه گروه کانونی اولویت و اهمیت کمتری داشته‌اند. ازاین‌رو، انجام مطالعات میدانی متناسب با ویژگی‌های نهادی و اقتصادی ایران ضروری به نظر می‌رسد. https://jfr.ut.ac.ir/article_106764_b9668d3792a03f17d68cc55e4b95f453.pdf