انتشارات دانشگاه تهران تحقیقات مالی 1024-8153 27 4 2025 11 22 Examining the Impact of Inflation on Stock Market Returns in the Tehran Stock Exchange: A Time-Varying Parameter and Regime-Switching Approach بررسی اثرهای تورم بر بازده بازار سهام اوراق بهادار تهران:رویکرد پارامتر متغیر زمانی و تغییر رژیم 848 876 105168 10.22059/frj.2025.365960.1007517 FA محمد مهدی برقی اسگویی دانشیار، گروه اقتصاد، دانشکده اقتصاد و مدیریت، دانشگاه تبریز، تبریز، ایران. سامان حاتم راد دکتری، گروه اقتصاد، دانشکده اقتصاد و مدیریت، دانشگاه تبریز، تبریز، ایران. حسین اصغرپور استاد، گروه اقتصاد، دانشکده اقتصاد و مدیریت، دانشگاه تبریز، تبریز، ایران. زهرا موسوی پور دانشجوی دکتری، گروه اقتصاد، دانشکده اقتصاد و مدیریت، دانشگاه تبریز، تبریز، ایران. Journal Article 2023 09 29 <strong>Objective</strong> One of the most important topics in economics is the impact of the stock market on economic growth and development. By providing liquidity to companies, the stock market facilitates long-term investment in projects, thereby promoting economic growth. Along with the role of an efficient stock market in economic progress and development, economic stability and low inflation are also considered very important factors for economic development. Although these two factors influence economic development, they also interact with each other. While inflation disrupts investment and economic growth, it can stimulate the stock market and increase its yield in line with inflation. In addition, inflation can weaken the stock market by strengthening other asset markets such as currency, housing, and gold. Therefore, studying inflation's effects on the stock market can be very useful in understanding the role played by the stock market in Iran's economy. This research is to investigate the impacts of inflation on the stock market and to determine the debate under which inflationary regime the stock market has the most returns. The analysis of Iran's inflation shows that in the 1390s, various economic and political shocks caused different inflationary regimes to prevail in the country, each having different effects on the stock market.   <strong>Methods</strong> To investigate the effects of inflation on the performance of the Tehran Stock Exchange market in the period of 1390-1400, in the form of monthly data, this study has used two methods, Markov-Switching Vector Autoregressive and time-varying parameters. The main advantage of both methods used is their non-linearity. Comparing the results of two methods can guide economic officials in making the right policy.   <strong>Results</strong> The results of Markov switching show that extremely high inflation first causes a sharp increase in stock market returns, but its lags severely weaken returns. Also, low inflation, despite the low impact factor compared to high inflation regimes, generally leads to the strengthening of the stock market. In order to check the robustness of the results, the present study has used the time variable parameter method. The results of this method indicate that in the period of 1392-1395, when the inflation rate was low and stable, the stock market yield had a high positive reaction compared to other periods.   <strong>Conclusion</strong> This research, using these two methods, shows that low and stable inflation has a significant impact on strengthening stock market returns. Therefore, the important reason for the low efficiency of the stock market of the Iranian economy can be mentioned as a result of severe inflation. Just as inflation has caused economic instability, it has slowed economic growth by disrupting investment, fostering speculation, and turning the stock market into an unproductive arena focused on short-term profits. Therefore, controlling inflation is necessary to correct and rationalize market efficiency. <strong>هدف:</strong> از مهم‌ترین مباحث در اقتصاد، اثرگذاری بازار سهام بر رشد و توسعۀ اقتصادی است. بازار سهام با فراهم ساختن بستر لازم برای تأمین نقدینگی شرکت‌ها، امکان سرمایه‌گذاری در پروژه‌های بلندمدت را فراهم می‌آورد و توسعۀ اقتصادی را سبب می‌شود. در کنار نقش بازار سهام کارآمد در پیشرفت و توسعۀ اقتصادی، وجود ثبات اقتصادی و داشتن تورم اندک نیز، عامل بسیار مهمی برای توسعۀ اقتصادی قلمداد می‌شود. این دو عامل با وجود اثرگذاری بر توسعۀ اقتصادی، از یکدیگر نیز اثر می‌پذیرند. با وجود اینکه تورم سبب مختل شدن سرمایه‌گذاری و رشد اقتصادی می‌شود، می‌تواند به تحریک بازار سهام و افزایش بازده این بازار در راستای پوشش تورمی منجر شود. از سوی دیگر، تورم می‌تواند با تقویت سایر بازار دارایی مانند ارز، مسکن و طلا، بازار سهام را تضعیف کند. بنابراین، بررسی اثرهای تورم بر بازار سهام، بسیار حائز اهمیت است و نقش بازار سهام در اقتصاد ایران را آشکار می‌کند. در این راستا، هدف اصلی پژوهش، بررسی اثرهای تورم بر بازار سهام و مشخص کردن این بحث است که بازار سهام تحت کدام رژیم تورمی، بیشترین بازده را دارد. روش: این مطالعه در راستای بررسی اثرهای تورم بر بازده بازار سهام اوراق بهادار تهران، در بازۀ زمانی ۱۳۹۰ تا ۱۴۰۰ و در قالب داده‌های ماهانه، از دو روش مارکوف سوییچنگ خودبرداری و پارامتر متغیر زمانی خودبرداری استفاده کرده است. مزیت اصلی هر دو روش یاد شده، غیرخطی بودن آن‌هاست. مقایسۀ نتایج دو روش می‌تواند مسئولان اقتصادی را در سیاست‌گذاری صحیح راهنمایی کند. یافته‌ها: نتایج مارکوف سوییچنیگ برداری نشان می‌دهد که تورم‌های به‌شدت بالا، ابتدا سبب افزایش شدید در بازده بازار سهام می‌شود؛ ولی وقفه‌های آن، به‌شدت بازده را تضعیف می‌کند. همچنین تورم‌های اندک با وجود ضریب اثرگذاری پایین نسبت به رژیم‌های تورمی بالا، در مجموع به تقویت بازار سهام منجر می‌شود. مطالعۀ حاضر در راستای بررسی استحکام نتایج، از روش پارامتر متغیر زمانی استفاده کرده است. نتایج این روش نشان می‌دهد که در بازۀ زمانی ۱۳۹۲ تا ۱۳۹۵ که میزان تورم اندک و با ثبات بوده است، بازده بازار سهام واکنش مثبت بالایی نسبت به سایر دوره‌ها داشته است. نتیجه‌گیری: در مجموع، مقاله حاضر با استفاده از این دو روش نشان می‌دهد که تورم‌های اندک با ثبات، در تقویت بازده بازار سهام تأثیر بسیار زیادی دارد. بنابراین، می‌توان دلیل مهم پایین بودن بازدهی بازر سهام اقتصاد ایران را معلول تورم‌های شدید ذکر کرد. همان گونه که تورم سبب بی‌ثباتی اقتصادی شده است، از طریق مختل‌کردن سرمایه‌گذاری، رشد اقتصادی را کُند و زمینه را برای رشد سفته‌بازی فراهم کرده است و همچنین، بازار سهام را به بازار غیر مولد که در صدد به دست آوردن سودهای کوتاه‌مدت است، تبدیل کرده است؛ از این رو، کنترل تورم برای اصلاح و منطقی‌کردن بازدهی بازار ضروری است. https://jfr.ut.ac.ir/article_105168_dd5826a46a10d64a629d81fa785b805c.pdf