انتشارات دانشگاه تهران تحقیقات مالی 1024-8153 28 1 2026 03 21 Decisions on Leverage Adjustment and Stock Price Crash Risk تصمیمات تنظیم اهرم و ریسک سقوط قیمت سهام 161 186 103309 10.22059/frj.2025.387484.1007682 FA اعظم پوریوسف استادیار، گروه حسابداری، دانشگاه پیام نور، تهران، ایران. مهدی ثقفی استادیار، گروه حسابداری، دانشگاه پیام نور، تهران، ایران. محسن مودی دکتری، گروه اقتصاد، واحد اصفهان، دانشگاه آزاد اسلامی، اصفهان، ایران. Journal Article 2024 12 23 <strong>Objective</strong><br />Existing theories of capital structure indicate that information asymmetry is an important factor in adjusting target leverage. The signaling theory of capital structure shows that the stock market reacts positively (negatively) to the announcement of debt (equity). Furthermore, the dynamic trade-off theory allows firms to weigh the benefits of maintaining a financial structure below the target leverage level against the costs of adjusting leverage. Accordingly, this theory suggests that firms with higher adjustment costs tend to adjust their leverage ratios toward their targets at a slower speed. In this article, we examine whether stock price crash risk can affect the decision-making process regarding financial leverage adjustment. Thus, it is expected that as stock price crash risk increases, firms’ tendency to adjust their leverage decreases.<br /> <br /><strong>Methods</strong><br />The study population was selected from the Tehran Stock Exchange based on four criteria. Data from 143 companies were collected for the period from 2013 to 2024, and the research models were estimated using multivariate regression, controlling for year and industry fixed effects.<br /> <br /> <br /><strong>Results</strong><br />Stock price crash risk has a negative effect on the speed of leverage adjustment, and a firm’s leverage level does not moderate this relationship.<br /> <br /><strong>Conclusion</strong><br />Two interesting findings may shed light on how dynamic capital structure decisions are made. First, the empirical results show that firms more exposed to stock price crash risk adjust their leverage ratios more slowly toward their target leverage ratio. This result can be explained by the fact that firms facing higher stock price crash risk encounter greater transaction costs when adjusting their financial leverage. Recent evidence on stock price crash risk indicates its association with information asymmetry. Therefore, in line with dynamic trade-off theory, firms with higher adjustment costs show greater tolerance for operating below optimal leverage and adjust more slowly toward their target leverage. Second, the empirical results reveal that the effect of stock price crash risk on the speed of financial leverage adjustment does not depend on the actual level of financial leverage. According to capital structure signaling theory, stock prices are predicted to increase (decrease) following the announcement of debt (equity) issuance. Thus, in firms with lower leverage, an increase in stock price crash risk reduces the speed of leverage adjustment, as they typically need to issue equity. On the other hand, for firms with higher leverage, this effect is weaker because issuing debt can help conceal bad news. Consequently, the researchers’ expectations regarding the moderating role of firms’ financial leverage on the relationship between stock price crash risk and the speed of leverage adjustment were not confirmed. Possible reasons for this result include the weak efficiency of the Iranian capital market, the substantial trading volume of new investors entering the market, and the generally low level of financial leverage among the sample firms. <strong>هدف:</strong> تئوری‌های موجود در خصوص ساختار سرمایه نشان می‌دهد که‌عدم تقارن اطلاعاتی، عامل مهمی برای تعدیل اهرم هدف است. تئوری علامت‌دهی دربارۀ ساختار سرمایه نشان می‌دهد که بازار سهام به اعلان بدهی (سهام) واکنش مثبت (منفی) نشان می‌دهد. علاوه‌براین، تئوری تعادل پویا، به شرکت‌ها اجازه می‌دهد تا تعادل بین ساختار مالی زیر حد اهرم هدف و هزینه‌های تعدیل اهرم را در نظر بگیرند. بنابراین، بر اساس این نظریه، شرکت‌هایی که هزینه‌های معاملاتی بیشتری دارند، تمایل دارند که نسبت‌های اهرمی خود را با نرخ کمتری نسبت به اهداف خود تنظیم کنند. هدف مقالۀ حاضر، بررسی این موضوع است که آیا ریسک سقوط قیمت سهام، می‌تواند بر فرایند تصمیم‌گیری در خصوص تعدیل اهرم مالی تأثیر بگذارد یا خیر. با توجه به شواهد، انتظار می‌رود که با افزایش ریسک کاهش قیمت سهام، تمایل شرکت‌ها به تعدیل اهرم کاهش یابد.<br />روش: در این راستا نمونه‌ای شامل ۱۴۳شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار ایران، طی یک دوره زمانی ده‌ساله ۱۳۹۳ تا ۱۴۰۲ به‌روش حذفی انتخاب شد. برای تجزیه‌وتحلیل داده‌ها و آزمون فرضیه‌ها، از الگوی رگرسیون چندمتغیره با در نظر گرفتن اثرهای ثابت سال و صنعت استفاده شد.<br />یافته‌ها: نتایج نشان داد شرکت‌هایی که بیشتر در معرض ریسک سقوط قیمت سهام قرار دارند، سرعت تعدیل اهرم کمتری دارند. همچنین تأثیر ریسک سقوط قیمت بر سرعت تعدیل اهرم، می‌تواند تحت تأثیر میزان اهرم شرکت‌ها قرار گیرد.<br />نتیجه‌گیری: با دو نتیجه‌گیری جالب، می‌توان چگونگی اتخاذ تصمیم‌های ساختار سرمایه را تفسیر کرد. ابتدا، نتایج تجربی مطالعۀ حاضر نشان می‌دهد شرکت‌هایی که بیشتر در معرض خطر سقوط قیمت سهام هستند، نسبت‌های اهرمی خود را با سرعت کمتری به‌سمت اهرم هدف تعدیل می‌کنند. در توضیح این نتیجه می‌توان بیان کرد شرکت‌هایی که بیشتر در معرض خطر سقوط قیمت سهام هستند، ممکن است در تعدیل اهرم مالی خود با هزینه‌های مبادله‌ای بیشتری روبه‌رو باشند. شواهد اخیر در مورد ریسک سقوط قیمت سهام نشان می‌دهد که ریسک سقوط قیمت سهام باعدم تقارن اطلاعاتی مرتبط است. بنابراین، بر اساس تئوری تعادل پویا، شرکت‌هایی که هزینه‌های معاملات بالاتری دارند، تحمل بیشتری در اهرم‌های کمتر از اهرم هدف دارند و سرعت تعدیل اهرم کمتری دارند. دوم، نتایج تجربی مطالعه حاضر نشان داد که تأثیر سرعت تعدیل اهرم بر خطر سقوط قیمت سهام، به سطح اهرم مالی واقعی بستگی ندارد. با توجه به تئوری علامت‌دهی در مورد ساختار سرمایه، پیش‌بینی می‌شود که قیمت سهام پس از اعلام بدهی (سهم) افزایش (کاهش) داشته باشد. بنابراین در شرکت‌هایی که اهرم کمتری دارد با کاهش سرعت تعدیل اهرم، ریسک سقوط قیمت سهام افزایش می‌یابد؛ زیرا این شرکت‌ها معمولاً به انتشار سهام نیاز دارند. از سوی دیگر، برای شرکت‌هایی که اهرم بیشتری دارند، این اثر کمتر است؛ زیرا انتشار بدهی می‌تواند به آن‌ها کمک کند اخبار بد را پنهان کنند. بنابراین، انتظارات محققان در رابطه با نقش تعدیل اهرم مالی شرکت‌ها، در مورد رابطه بین ریسک سقوط قیمت سهام و سرعت تعدیل اهرم مالی تأیید نشد. از دلایل احتمالی این نتیجه، می‌توان به ضعف بازدهی بازار سرمایه ایران، حجم قابل توجه معاملات سرمایه‌گذاران تازه‌وارد به بازار و پایین بودن سطح اهرم مالی شرکت‌های نمونه اشاره کرد. https://jfr.ut.ac.ir/article_103309_8c360cb9222929dafbff0c366befda79.pdf