per
دانشکده مدیریت دانشگاه تهران
تحقیقات مالی
1024-8153
2423-5377
2013-01-20
14
2
1
14
10.22059/jfr.2013.50614
50614
Research Paper
کاربرد روش تخمین مجموعهی غیر مرجح در انتخاب پرتفوی بهینه (مطالعهی موردی: بورس اوراق بهادار تهران)
The Application of Non-inferior Set Estimation (NISE) Method in Optimum Portfolio Selection
(Case Study: Tehran Security Exchange)
عادل آذر
azara@modares.ac.ir
1
نجمه راموز
nramooz@gmail.com
2
علیرضا عاطفت دوست
atefat@modares.ac.ir
3
استاد گروه مدیریت، دانشگاه تربیت مدرس، تهران، ایران
دکترای مدیریت بازاریابی، دانشگاه تربیت مدرس، تهران، ایران
دانشجوی دکترای مدیریت منابع انسانی، دانشگاه تربیت مدرس، تهران ایران
در اکثر مسائل تصمیمگیری چندمعیاره، داشتن اطلاعاتی در مورد اهمیت نسبی هر یک از معیارها ضروری است. در این گروه از مسائل، وزنها اهمیت نسبی و ارجحیت هر شاخص (معیار) را نسبت به معیارهای دیگر تصمیمگیری میسنجند. در این مطالعه برای ترسیم مرز کارای میانگین ـ واریانس، از روش تخمین مجموعهی غیر مرجح استفاده میشود. روش تخمین مجموعهی غیر مرجح، روشی برای ایجاد مجموعه نقاط غیر مرجح است که در آن، اطلاعات ترجیحی در مورد ارزش نسبی اهداف (وزنها) بهکار نمیرود. این نکته جزء مزیت اصلی این روش است که در این نوشتار با استفاده از این روش، تلاش در انتخاب پرتفوی بهینه برای سرمایهگذار شده است.
In most of the multi-criteria decision making problems, it is important to have necessary information about relative importance of each criteria. In this group of problems, weights measure the relative importance of preferences of each criteria in comparison with the other decision making criteria. In this research, the NISE method has been used for mapping Mean-Variance efficient frontier. NISE is a technique for creating sets of non-inferior points. In this technique, preferential information about relative value of each objective is not applicable. This ability is the main advantage of this technique, which in this research has been used for selecting optimum portfolio for investors.
https://jfr.ut.ac.ir/article_50614_f9bd534b287bd1e035384a1f3df47083.pdf
مرز کارای میانگین ـ واریانس
پرتفوی بهینه
روش تخمین مجموعهی غیرمرجح
Mean –variance Efficient Frontier
Optimum Portfolio
Non Inferior Set Estimation Method
per
دانشکده مدیریت دانشگاه تهران
تحقیقات مالی
1024-8153
2423-5377
2013-01-20
14
2
15
30
10.22059/jfr.2013.50626
50626
Research Paper
بررسی رابطهی درصد سود تقسیمی و حجم معاملات در شرکتهای پذیرفتهشده در بورس اوراق بهادار تهران
The Relationship between Dividend Policy and Trading Volume in Tehran Stock Exchange
محمدرضا پورابراهیمی
m.pourebrahimi@gmail.com
1
سیدعلی سیدخسروشاهی
s.a.khosroshahi@gmail.com
2
استادیار مدیریت مالی، دانشگاه تهران، ایران
کارشناس ارشد مدیریت مالی، دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایران
تصمیمگیری دربارهی پرداخت سود و مقدار آن، موضوع حائز اهمیتی در حوزهی مالی شرکتی است؛ زیرا در این تصمیمگیری مقدار پولی که باید به سرمایهگذاران پرداخت شود و همچنین مقدار پولی که باید برای سرمایهگذاری مجدد انباشته شود، مشخص میشود. در یک بازار بدون محدودیت معاملاتی، سرمایهگذاران عقلایی با نیاز نقدشوندگی، میتوانند بین سود نقدی و فروش سهم خود بدون هزینه انتخاب کنند. در این پژوهش رابطهی بین حجم معاملات (با لحاظ کردن سهام شناور آزاد، بهعنوان معیار نقدشوندگی) با میزان پرداخت سود نقدی (با کنترل مشخصههای شرکت شامل اندازه، سودآوری و فرصتهای رشد) بررسی شد. نتایج مدل رگرسیون خطی نشان میدهد، سرمایهگذاران در بورس اوراق بهادار تهران، عامل نرخ گردش سهام را بهعنوان متغیری برای توضیح میزان سود تقسیمی در نظر نمیگیرند. همچنین رابطهی اندازهی شرکت و فرصتهای رشد با میزان سود تقسیمی تأیید نشد. اما رابطهی مثبت و معنادار سودآوری با درصد سود تقسیمی مورد تأیید قرار گرفت. به دیگر سخن، سرمایهگذاران در بورس اوراق بهادار تهران از سودآوری، بهعنوان معیاری برای تعیین میزان سود تقسیمی شرکتها استفاده میکنند.
Dividend payout decision making and amount of it is an important issue in the corporate finance, because in this decision making the amount of money which should be paid to the investors and should be retained for investment will be determined. In a market with no trading friction, rational investors with liquidity needs can choose between dividend and selling stocks at no cost. In this article the relationship between trading volume considering free float as liquidity criterion with the amount of dividend payout is investigated and the firm characteristics such as size, profitability and growth opportunities are controlled. The result of the linear regression model shows that the investors in Tehran Stock Exchange (TSE) do not consider stock turnover rate as a variable which explains the amount of dividend. Also, the relationship between size and growth opportunities with dividend has not been confirmed; but profitability has a positive significant relationship with dividend. In other hand, investors in TSE use the profitability as a criterion for determining the dividend.
https://jfr.ut.ac.ir/article_50626_3abc2e1dec860848efa24a058fef4cb4.pdf
درصد سود تقسیمی
حجم معاملات
سهام شناور آزاد
مشخصههای شرکت
Dividend Percent
Trading volume
Free Float Stock
Firm Characteristics
per
دانشکده مدیریت دانشگاه تهران
تحقیقات مالی
1024-8153
2423-5377
2013-01-20
14
2
31
46
10.22059/jfr.2013.50628
50628
Research Paper
نابهنجاری تأمین مالی و نابهنجاری سرمایهگذاری در بورس اوراق بهادار تهران بین سالهای 89-1383
Financing Anomalies and Investing Anomalies in Tehran Stock Exchange
عبدالله خانی
a.khani@ase.ui.ac.ir
1
استادیار حسابداری، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران
نظریههای حاکم و پژوهشهای انجام گرفته در بورسهای اوراق بهادار سایر کشورها نشان میدهند، فعالیتهای تأمین مالی خارجی و سرمایهگذاری، هرکدام جداگانه بر بازده سهام اثر منفی دارند. با وجود این، پژوهشها و نظریههای محدودی در مورد اثر متقابل این دو متغیر بر همدیگر و در هنگام تأثیر بر بازده سهام شکل گرفته است. پژوهش پیش رو تلاش کرده نظریههای حاکم در این زمینه را در بورس اوراق بهادار تهران مورد آزمون قرار دهد. دادههای این پژوهش، از 74 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در بازهی زمانی 1389-1383 بهدست آمده و آزمونها بهروش دادههای ترکیبی انجام شده است. یافتههای پژوهش دلالت بر منفی بودن رابطهی تأمین مالی ـ بازده و همچنین رابطهی سرمایهگذاری ـ بازده دارد؛ یعنی با کاهش میزان تأمین مالی و سرمایهگذاری، بازده سهام افزایش مییابد. همچنین، سرمایهگذاری بر رابطهی تأمین مالی ـ بازده سهام تعدیلشده شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، تأثیرگذار است.
Theories and the existing studies predict different the relationship between external financing and investing activities and the stock returns. But almost of them predict that there is negative relationship separately between financing and investing activities with stock returns. This study examined the assumption that there is a significantly negative relationship between external financing activities and investment with the returns. The data of this study is derivate from the 74 companies listed on the Tehran Stock Exchange (TSE) during the period 1383-1389. Findings indicate that the relationship between the financing and investment with the returns is negative. The effect of the financing on the relationship between investment and the adjusted stock returns and the effect of the investment on the relationship between the financing and the adjusted stock returns is impressive
https://jfr.ut.ac.ir/article_50628_db55345124f3ca465b824862f05b94d4.pdf
نابهنجاری تأمین مالی
نابهنجاری سرمایهگذاری
بازده سهام
بورس اوراق بهادار
External Finance anomalies
Investment anomalies
Stock Returns
Tehran Stock Exchange
per
دانشکده مدیریت دانشگاه تهران
تحقیقات مالی
1024-8153
2423-5377
2013-01-20
14
2
47
64
10.22059/jfr.2013.51058
51058
Research Paper
الگوی ارزیابی ریسک مالی پروژههای ال.ان.جی. (مورد کاربردی: پروژهی ایران ال.ان.جی.)
Financial Risk Assessment Model for LNG Projects, Case Study: Iran LNG Project
رضا راعی
info@jfrut.ir
1
سعید فلاحپور
2
هما عامری متین
amery.matin@gmail.com
3
دانشیار مالی، دانشکدهی مدیریت دانشگاه تهران، ایران
استادیار مالی، دانشکدهی مدیریت دانشگاه تهران، ایران
رشته MBA، پردیس بینالمللی کیش دانشگاه تهران، تهران، ایران
در این پژوهش برای لحاظکردن آثار نوسان جریانهای نقدی در سودآوری پروژه، شاخصهای جدیدی از جنس ریسک برای ارزیابی پروژهها پیشنهاد میشود. محاسبهی جریانهای نقد پروژه بر مبنای اطلاعات هزینهها و درآمدها در یک پروژهی ال.ان.جی. انجام میشود. سپس با استفاده از توزیع دو متغیر قیمت نفت و نرخ بهرهی وامهای خارجی و با روش شبیهسازی مونتکارلو، توزیع ارزش فعلی خالص در دورهی عمر مفید پروژه تعیین و بر مبنای آن، توزیع سودآوری و سنجههای ارزش در معرض ریسک و ریزش مورد انتظار برآورد میشود. نتایج ارزیابی ریسک در این مطالعه نشان میدهد، نوسانهای سودآوری پروژههای ال.ان.جی. تا حد زیادی متأثر از وابستگی بهای گاز مصرفی این کارخانهها و درآمد حاصل از ال.ان.جی. با قیمت نفت است. ارزیابی ریسک مالی پروژهی ایران ال.ان.جی. نشان میدهد، رابطهی تعیین شده برای محاسبهی بهای گاز بالادستی بهگونهای است که به تناسب رشد قیمت نفت و افزایش درآمد حاصل از فروش ال.ان.جی.، بهای گاز بالادستی افزایش مییابد. این امر با وجود تأثیر مثبت روی کاهش ریسک مالی این پروژه، بهطور قابل توجهی بازده سودآوری سهامداران را محدود کرده است.
In this study, in order to consider the effects of cash flow fluctuations on project profitability, the new risk kind indicators are proposed to assess projects risk. Firstly, Project cash flow calculates on the basis of cost and revenue data in an LNG project. Then distribution curves of two variables, oil price and interest rate of foreign loans, are utilized to determine distribution curve of net present value of cash flow in project life time through Monte Carlo simulation method. Based on this result distribution curve of profitability index and two risk indices, value at risk and expected shortfall, are estimated. The risk assessment results show that profit volatility in LNG projects greatly affected by dependence on feed gas price and factory revenue with oil price. Financial risk assessment of Iran LNG project, as the case study of this research, shows the deterministic price formula for calculating upstream gas is such that with rising oil prices and factory revenues, upstream gas prices to be raised proportionally. Despite the positive effect on reducing financial risk of the project, this relationship between revenues and costs has limited the range of shareholder profits, significantly.
https://jfr.ut.ac.ir/article_51058_39cd48977dc0f0726d860fac2610185d.pdf
per
دانشکده مدیریت دانشگاه تهران
تحقیقات مالی
1024-8153
2423-5377
2013-01-20
14
2
65
80
10.22059/jfr.2013.51059
51059
Research Paper
بررسی رابطهی ریسک، بازده و نقدشوندگی با سهام شناور آزاد در بورس اوراق بهادار تهران
Empirical Relation between Risk, Return and Liquidity with Free Float in TSE Listed Companies
علی سعیدی
a_saeedi@iau-tnb.ac.ir
1
عادل افخمی
adel.afkhami@gmail.com
2
استادیار دانشکدهی مدیریت و علوم اجتماعی، دانشگاه آزاد اسلامی، واحد تهران شمال، تهران، ایران
کارشناس ارشد مدیریت مالی، دانشگاه علوم اقتصادی، تهران، ایران
بر اساس آنچه همواره انتظار میرود، هرچه سهام شناور آزاد بیشتر باشد، معاملههای بیشتری روی سهم انجام شده و بهدنبال آن، نوسانهای قیمت نیز افزایش مییابد. سهامداران از سهام با درصد شناور بالا، انتظار کسب سود و بازدهی بیشتری دارند. در این پژوهش تلاش میشود، نوع رابطهی سهام شناور آزاد با ریسک و بازده و نقدشوندگی بررسی شده و میزان تأثیرپذیری این متغیرها از درصد سهام شناور تعیین شود. بنابراین با در نظر گرفتن فواصل زمانی فصلی از سال 1383 تا 1387، به بررسی این روابط بهصورت دادههای ترکیبی در بین 111 شرکت پرداخته شده است. بر اساس نتایج بهدستآمده از روش رگرسیون معمولی و رگرسیون تعمیمیافته، بین درصد سهام شناور آزاد و بازده و همچنین بین میزان سهام شناور آزاد و ریسک، رابطهی معناداری وجود ندارد. با این حال بین درصد سهام شناور آزاد و رتبهی نقدشوندگی رابطهی معنادار تأیید شد. بر اساس نتایج بهدستآمده از روش رگرسیون معکوس تعمیم داده شده، بین درصد سهام شناور آزاد و ریسک، رابطهی معناداری مشاهده شد و سایر نتایج بدون تغییر باقی ماند.
Based on current expectations, when the free float is more, more deals done and consequently the share price volatility will also increase. Shareholders expect more profits from stocks which have more free floats. This paper examines the kind of relationship between free float and liquidity, risks and returns and the degree of influence of these variables in the percentage of free float. We consider seasonal intervals from 1383 to 1387 to examine the relationships among the data of 111 companies. Based on the results of conventional regression and generalized regression, there is no significant relationship between the percentage of free float and return and also between free and risk. However, the percentage of free float and liquidity rating was affirmed with significant relation. Based on the results of the generalized inverse regression, the relationship between free float and risk was significant and other results remained unchanged.
https://jfr.ut.ac.ir/article_51059_e7abd02537fc8e7a88ed88e8053dd2c6.pdf
per
دانشکده مدیریت دانشگاه تهران
تحقیقات مالی
1024-8153
2423-5377
2013-01-20
14
2
81
102
10.22059/jfr.2013.51060
51060
Research Paper
بررسی تأثیر صرف قیمتی سهام بر بازدهی خریداران عمدهی سهام در بورس اوراق بهادار تهران
A study of the Effect of Acquisition Premium on Acquirer Returns in Tehran Stock Exchange
اصغر عارفی
a_arefi@sbu.ac.ir
1
استادیار دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایران
این پژوهش به بررسی تأثیر صرف قیمتی سهام بر بازدهی تصاحبکنندگان شرکتها میپردازد و جبران صرف قیمتی پرداختشده برای خریداران از طریق بازدهی سهام، در سالهای پس از انجام معامله را بررسی میکند. بدین منظور معاملات عمدهی منجر به تغییر مدیریت شرکتها طی سالهای 1380 تا 1385 در بورس اوراق بهادار تهران انتخاب شده و برای دورهی سه سال بعد مورد بررسی قرار گرفته است. با استفاده از آزمون تی ـ تکنمونهای بازدهی سهام برای جبران صرف قیمتی بررسی شده است. شرکتهای هدف بر اساس میزان صرف قیمتی پرداختی در سه گروه شرکتهای بالایی، میانی و پایینی تفکیک شدهاند. نتایج پژوهش بیانگر اینست که در گروه بالایی، صرف قیمتی سهام سه سال پس از انجام معامله، ولی در شرکتهای گروه میانی و پایینی، تنها یک سال پس از انجام معامله با بازدهی سهام جبران میشود. بازدهی تعدیلشده با شاخص صنعت نیز، صرف قیمتی را برای گروههای پایینی، میانی و بالایی بهترتیب در سالهای اول، دوم و سوم جبران میکند.
This research presents a study concerning the relationship between acquisition premium and acquirer returns in acquisition transactions to examine whether the acquirers have been able to earn back the paid premiums through post-acquisition returns after the acquisition. This study is based on data gathered through acquisitions during the period between 2001 and 2006in Tehran Stock Exchange (TSE).One-sample t-test is used to examine the target firm’s yearly stock returns in the three years following the acquisition to find out if post-acquisition stock returns compensate the paid premiums in the acquisitions. Target firms are ranked by acquisition premium and partitioned into three portfolios: low, medium and high premium portfolios. The results show that in the high premium portfolio, the stock returns compensate the premiums in the third year after the acquisition. However, for the low and medium premium portfolios, they compensate only the first year after the acquisition. Also adjusted stock returns could compensate for the premiums in the low, medium and high premium portfolios respectively in the first, second and third years.
https://jfr.ut.ac.ir/article_51060_6c845b2f90330e20631344b7a7a705fb.pdf
per
دانشکده مدیریت دانشگاه تهران
تحقیقات مالی
1024-8153
2423-5377
2013-01-20
14
2
103
116
10.22059/jfr.2013.51061
51061
Research Paper
کارایی روشهای آماری در رویدادپژوهی در بورس اوراق بهادار تهران
An Evaluation of Testing Procedures for Event Study
محمدحسین قائمی
ghaemi_d@yahoo.com
1
جواد معصومی
2
رامین رستمی
3
استادیار حسابداری، دانشگاه بینالمللی امام خمینی (ره)، قزوین، ایران
کارشناس ارشد حسابداری، دانشگاه حضرت معصومه (س)، قم، ایران
کارشناس ارشد مدیریت بازرگانی گرایش مالی، مؤسسهی آموزش عالی آزاد ارس، تبریز، ایران
در این مقاله بهطور کلی به کارایی روششناسی رویدادپژوهی و بهطور خاص به کارایی آمارههای مختلف آزمون میپردازیم. بر اساس دادههای روزانهی قیمت و حجم دادوستد سهام از اول سال 1380 تا پایان سهماههی اول سال 1389 (شامل 2240 روز) و بهروش شبیهسازی، کارایی هشت آمارهی پارامتری، ناپارامتری و تغییر واریانس در دورهی رویداد مورد بررسی قرار گرفت. نتایج نشان میدهد، آمارههای مختلف توان کشف بازدههای غیرعادی را دارند. هنگامیکه بازده غیرعادی در دورهی رویداد کمتر از یک درصد است، نباید انتظار داشت آمارههای آزمون توان زیادی در کشف بازدههای غیرعادی داشته باشند.
This paper analyses efficiency of short horizon event study methodology in general and efficiency of various test statistics based on price and trading volume in the period (Iranian calendar) 1380:1389-q1 (2240 days) applying simulation method. We evaluate efficiency of 8 test statistics including parametric, non-parametric and induced variance statistics. We find various test statistics have enough power to detect abnormal return. One should not expect consistently detect abnormal returns of less than 1 percent.
https://jfr.ut.ac.ir/article_51061_a38d8e7d410dc004ca1e2ae46c39ae0a.pdf
رویداد پژوهی
بازده غیرعادی
آمارهی آزمون
بازده مورد انتظار
گردش سهام
Event study
Trading volume
Abnormal Return
Test Statistic
simulation
per
دانشکده مدیریت دانشگاه تهران
تحقیقات مالی
1024-8153
2423-5377
2013-01-20
14
2
117
132
10.22059/jfr.2013.51062
51062
Research Paper
بهینهسازی پرتفوی سهام در شرایط مجاز بودن فروش استقراضی و برخی محدودیتهای کاربردی بازار سرمایه
Portfolio Optimization in terms of Justifiability Short Selling and Some Market Practical Constraints
حمیدرضا قاسمی
1
امیرعباس نجفی
aanajafi@kntu.ac.ir
2
کارشناس ارشد مهندسی مالی، دانشگاه خواجه نصیرالدین طوسی، تهران، ایران
استادیار مهندسی صنایع، دانشگاه خواجه نصیرالدین طوسی، تهران، ایران
ممنوعیت فروش استقراضی (نامنفی بودن اوزان دارایی) یکی از فرضهای اولیهی مدل مارکویتز است که تنها وضعیت خرید را برای داراییها ممکن میکند. حل مدل کوآدراتیک مارکویتز با در نظر گرفتن تنها دو محدودیت بازده و بودجه، مرز کارای نامقید سرمایهگذاری را بهدنبال دارد. در سالهای گذشته، معرفی سایر محدودیتهای کاربردی منجر به توسعهی مدل اولیهی مارکویتز شدهاند. در پژوهش پیش رو، مدلی نوین برای بهینهسازی پرتفو ارائه شده است که افزونبر مجاز شمردن فروش استقراضی، برخی محدودیتهای کاربردی بازار نیز به مدل تحمیل شده است. با استفاده از اطلاعات قیمت 15 سهم، مدل غیرخطی پیشنهادی با بهکارگیری ابزارهای استاندارد حل شده و مرز کارای مقید ترسیم شده است.
Short-selling prohibition has been one of the primary assumptions of Markowitz mean-variance model. Solving Markowitz quadratic model creates investment efficient frontier by considering only two return and budget constraints. In order to develop a more realistic portfolio selection model, in this paper, a new mathematical model is developed to allow short-selling under some practical constraints. Non-linear model offered is maped by using solved standard tools and constrained efficient frontier with using from 15 shares price information.
https://jfr.ut.ac.ir/article_51062_64f021d97fa50c7090643ae2659df23e.pdf
: بهینهسازی پرتفوی
مدل میانگین ـ واریانس
فروش استقراضی
مرز کارا
برنامهریزی کوآدراتیک
Portfolio optimization
Mean-variance model
Short-selling
efficient frontier
Quadratic Programming