@article { author = {Rastegar, Mohamad Ali and Eghbalreihani, Nahid}, title = {Order Splitting Strategy to Reduce Market Impact in Tehran Stock Exchange}, journal = {Financial Research Journal}, volume = {21}, number = {3}, pages = {321-347}, year = {2019}, publisher = {University of Tehran}, issn = {1024-8153}, eissn = {2423-5377}, doi = {10.22059/frj.2019.268397.1006757}, abstract = {Objective: This research is aimed at offering an order splitting strategy to divide a large order into a number of smaller orders to reduce Market Impact cost and imbalances created by Large orders in the market. Methods: Due to the limited access to data and high volume of calculations, for some shares of the Tehran Stock Exchange (TSE), market impact cost function of bought trades were calculated using the I-star model. Then, by using the MI function and based on the investor's trading horizon, we split a large order into a series of small orders to place them at intervals rather than ordering all at once. The goal is to reduce the market impact cost, and avoid creating an imbalance of large orders in the market. Results: According to the intraday patterns of the average trading volumes and the market impact cost, it is observed that the trading volume of shares is low and market impacts cost are high at the beginning of the day, then at the end of the day, as the trading volume and market liquidity increase, the market impact cost incurred by traders reduces. This is mainly because investors will not need to increase trading prices to complete their orders when the stock market experiences an increase in liquidity and trading volumes, and this is also seen in the Tehran Stock Exchange. The market impact cost function for the shares in Tehran Stock Exchange is also concave and investors behave much more aggressively when buying compared to selling. Conclusion: The results show that by examining the intraday patterns of liquidity parameters such as trading volumes and market impact then designing a trading strategy for the splitting of large orders can reduce the additional costs incurred by traders and result in orders being traded in relatively more reasonable prices.}, keywords = {Large Order Splitting Strategy,Intraday Patterns,Algorithmic Trading,Market Impact,Transaction Costs}, title_fa = {راهبرد تقسیم سفارش با رویکرد کاهش واکنش بازار در بورس اوراق بهادار تهران}, abstract_fa = {هدف: در این پژوهش قصد داریم که یک سفارش بزرگ را به تعدادی سفارش کوچک‌تر تقسیم کنیم تا هزینه واکنش بازار و بی‌‌تعادلی به‌وجود آمده از سفارش‌های بزرگ در بازار را کاهش دهیم. روش: با توجه به محدودیت دسترسی به داده‌های معامله‌های درون‌روزی و حجم بسیار محاسبه‌ها، تابع واکنش بازار آنی از سمت خرید را برای چند سهم از بورس تهران با استفاده از مدل واکنش بازار I star به‌دست آوردیم و با استفاده از تابع واکنش بازار و بازه سفارش‌گذاری، یک سفارش بزرگ را به تعدادی سفارش کوچک‌تر تقسیم کردیم تا به‌جای سفارش‌گذاری یک‌باره همه سهام در بازار، سفارش‌گذاری‌ها را در بازه‌های زمانی مختلف انجام دهیم. هدف از این کار، کاهش هزینه واکنش بازار و کنترل بی‌تعادلی به‌وجود آمده از سفارش‌های بزرگ در بازار است. یافته‌ها: طبق الگوهای درون‌روزی به‌دست‌آمده برای میانگین حجم معامله‌ها و واکنش بازار، برای هر دسته از سهم‌های بررسی‌شده در ابتدای روز، حجم معامله‌ها کم و واکنش بازار زیاد است؛ اما در انتهای روز با افزایش حجم معامله‌ها و نقدشوندگی در بازار، هزینه واکنش بازار کاهش می‌یابد؛ زیرا با افزایش نقدشوندگی در بازار، سفارش‌های سرمایه‌گذاران با تغییرهای کمتر قیمت تکمیل خواهد شد. علاوه‌بر این، تابع واکنش بازار آنی برای سهم‌های بررسی‌شده در بورس تهران نیز مقعر است و سرمایه‌گذاران در اجرای معامله‌های خرید در مقایسه با فروش هیجانی‌تر رفتار می‌کنند. ویژگی‌های به‌دست‌آمده در طراحی راهبرد برای معامله‌های سرمایه‌گذاران تأثیر می‌گذارد. نتیجه‌گیری: نتایج این پژوهش نشان می‌دهد که با بررسی الگوهای درون‌روزی پارامترهای نقدشوندگی بازار، مانند حجم معامله‌ها و واکنش بازار و همچنین، طراحی راهبرد معامله برای تقسیم سفارش‌های بزرگ، می‌توان هزینه‌های مازاد متحمل‌شده توسط معامله‌گران را کاهش داد و باعث شد که سفارش‌ها با قیمت مناسب‌تر اجرا شود.}, keywords_fa = {راهبرد تقسیم سفارش‌های بزرگ,الگوهای درون‌روزی,معامله‌های الگوریتمی,واکنش بازار,هزینه معامله‌ها}, url = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73896.html}, eprint = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73896_e1e0cd5472797473552feac7e4094e96.pdf} } @article { author = {Eyvazloo, Reza and Eslamibidgoli, Saeed and Khorsandi Ashtiani, Amirreza}, title = {Comparing Repeated Sales Indices (BMN and Case-Shiller) in Real Estate Markets in City of Tehran}, journal = {Financial Research Journal}, volume = {21}, number = {3}, pages = {348-363}, year = {2019}, publisher = {University of Tehran}, issn = {1024-8153}, eissn = {2423-5377}, doi = {10.22059/frj.2019.271058.1006775}, abstract = {Objective: Real estate price fluctuations are one of the main concerns among policy makers, investors and also people as investors or consumers. Because of the heterogeneity feature of Real estate, measuring its fluctuations would a challenging task. Up to now, Real estate’s price movements have been measured by average indices in Iran. But, considering heterogeneoushome prices, it hasn’t been able to correctly demonstrate price movements, because if transaction of expensive Real estate increase in a given period, price index will increase whereas may home prices did not have such a trend at all. In developed countries, constant quality indices (hedonic and repeated sales indices) have been used for measuring fluctuations in real estate prices. In this research we try to develop a better index for Tehran housing market. Methods: for this purpose, we have developed two repeated sales indices (Case_Shiller and BMN) for selected regions (1, 3, 6, 11, 16 and 20) during 1389 to 1396 and then we compare the indices by Out of sample Method. Results: According to the out of sample method, the BMN index can better show the fluctuation of real estate markets in Tehran. Conclusion: Considering that the repeated selling indices can measure fluctuation of real estate markets better than average indices, we suggest that investors and policymakers use the BMN index to check the fluctuation of real estate markets.}, keywords = {House price index,Repeated sales indices,Case-Shiller,BMN}, title_fa = {مقایسه شاخص‌های قیمتی تکرارشونده (BMN و کیس ـ شیلر) در بازار مسکن شهر تهران}, abstract_fa = {هدف: تغییر قیمت مسکن، همواره دغدغه سیاست‌گذاران، سرمایه‌گذاران و حتی عموم مردم به‌عنوان سرمایه‌گذار و مصرف‌کننده بوده است. با توجه به ویژگی ناهمگنی مسکن، اندازه‌گیری تغییرهای آن با مشکلات جدی روبه‌رو است. تاکنون، در ایران تغییرهای قیمت مسکن در بازار مسکن شهر تهران با شاخص‌های میانگین نشان داده شده است. با توجه به ناهمگن بودن مسکن، شاخص یادشده به‌خوبی تغییرهای قیمتی را نشان نمی‌دهد؛ زیرا اگر در دوره‌ای معامله‎ خانه‌های گران‌قیمت زیاد باشد، شاخص میانگین افزایش می‌یابد، در حالی که ممکن است قیمت مسکن چنین روندی را در آن دوره نداشته باشد. در کشورهای پیشرفته، از شاخص‌های کیفیت ثابت (شاخص هدانیک و شاخص فروش‌های تکرارشونده) برای گزارش تغییرهای قیمت مسکن استفاده می‌شود. در این پژوهش می‌کوشیم شاخص مناسب‌تری برای بازار مسکن تهران ارائه کنیم. روش: در این پژوهش دو نوع شاخص فروش‌ تکرارشونده (BMN و Case_Shiller) بر مبنای داده‌های معامله‌های مناطق 1، 3، 6، 11، 16 و 20 شهر تهران، در بازه زمانی بهار 89 تا زمستان 96 ساخته شد و این شاخص‌ها با استفاده از روش برون‌نمونه مقایسه شدند تا مشخص شود کدام شاخص می‌تواند تغییرهای مسکن را دقیق‌تر نشان دهد. یافته‌ها: نتایج روش برون‌نمونه‌ای نشان داد که از بین شاخص‌های فروش تکرارشونده (BMN و Case_shiller) شاخص BMN تغییرهای قیمت مسکن شهر تهران را بهتر نشان می‌دهد. نتیجه‌گیری: با توجه به اینکه شاخص‌های فروش تکرارشونده در مقایسه با شاخص‌های میانگین، تغییرهای مسکن را بهتر نشان می‌دهد، پیشنهاد می‌شود که سرمایه‌گذاران و سیاست‌گذاران برای بررسی روند تغییرهای قیمت مسکن تهران، از شاخص‌های فروش تکرارشونده بیلی و همکاران (BMN) استفاده کنند.}, keywords_fa = {شاخص قیمتی مسکن,شاخص فروش تکرارشونده,کیس ـ شیلر,BMN}, url = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73897.html}, eprint = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73897_3a657916a95a8f7d036aecb98ae33d30.pdf} } @article { author = {Delshad, Afsaneh and Tehrani, Reza and Mirlohi, Sayed Mojtaba}, title = {Investigating the Effect of Capital Markets on Management Characteristics; with an Emphasis on Role of Stock Returns}, journal = {Financial Research Journal}, volume = {21}, number = {3}, pages = {364-391}, year = {2019}, publisher = {University of Tehran}, issn = {1024-8153}, eissn = {2423-5377}, doi = {10.22059/frj.2019.272466.1006805}, abstract = {Objective: The main goal of this research is investigating the effect of capital markets on management characteristics (management myopia, management Optimism, managementconservatism, Management Forecast Accuracy, managementstructure and management ability) with an emphasis on the role of stock returns (abnormal stock returns and specific stock returns). Methods: For this purpose, the data of 165 firms listed in the Tehran Stock Exchange, between 2007 to 2017 were extracted; the method to test the hypothesis was a multiple regression model and using a combined data model. Results: Findings of the research indicate that managerial myopia characteristic have a negative and significant effect on abnormal and specific returns and management Optimismhave positive but insignificant on abnormal and specific returns.By increasing the managementconservatism on the level of stock abnormal return companies has been significantly increased and the level of stock specific return has been significantly reduced. Management forecast accuracy Characteristic will also have a positive and significant effect on abnormal and specific returns. Furthermore, the independence of the board has a Positiveand significant effect on abnormal and specific returns and the gender diversityof board have positive but insignificant on abnormal return & negative and insignificant on specific returns. The variable of management stability also show that a negative and insignificant impact on abnormal return & a positive and insignificant effect on specific returns. Finally, the management ability Characteristic will have a positive but insignificant on abnormal returns & positive and significant effect on specific returns. Conclusion: Based on the results obtained; an increase in management myopia leads to a decrease in the abnormal returns and specific returns of the listed companies. An increase in management optimism results in an increase in abnormal stock returns and specific stock returns, although this result is not statistically significant. Also, as the conservatism of managers earned increases the abnormal stock returns and lower specific stock returns also increases. In addition, abnormal returns and specific stock returns with increased Management Forecast Accuracy have increased and companies with higher Forecast Accuracy have earned higher returns.Other findings show that the independence of the board members has led to a significant increase in unusual returns and specific stock returns, while the board's gender diversity respectively with an increase and decrease in the meaning of u abnormal returns and specific stock returns has been accompanied.Management stability has led to lower abnormal stock returns and increased specific stock returns. Moreover by increasing the ability of managers, the abnormal returns and specific returns of the listed companies have been added.}, keywords = {Management characteristics,Abnormal stock returns,Specific stock returns,Behavioral finance,Bias}, title_fa = {بررسی تأثیر بازار سرمایه بر ویژگی‌های مدیریت با تأکید بر نقش بازدهی سهام}, abstract_fa = {هدف: هدف این مقاله، بررسی تأثیر بازار سرمایه بر ویژگی‌های مدیریت (کوته‌بینی مدیریت، خوش‌بینی مدیریت، محافظه‌کاری مدیریت، دقت پیش‌بینی مدیریت، ساختار مدیریت و توانایی مدیریت) با تأکید بر نقش بازدهی سهام (بازده غیرعادی و بازده خاص سهام) بوده است. روش: به‌منظور بررسی موضوع مطالعه، پس از استخراج اطلاعات مالی ۱۶۵ شرکت پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران برای دوره زمانی ۱۳۸۶ تا ۱۳۹۶، از داده‌های ترکیبی و مدل رگرسیون چند متغیره برای آزمون فرضیه‌های پژوهش استفاده شده است. یافته‌ها: تأثیر کوته‌بینی و خوش‌بینی مدیریت بر بازده غیرعادی و بازده خاص سهام به‌ترتیب، منفی و معنادار و مثبت و بی‌معنا بود. با افزایش محافظه‌کاری، به‌ترتیب شاهد افزایش و کاهش معنادار بازده غیرعادی و خاص سهام بودیم. دقت پیش‌بینی ­مدیریت نیز بر بازدهی سهام تأثیر مثبت­ و معناداری داشت و تأثیر توانایی مدیریت بر بازده ­غیرعادی، مثبت و بی‌معنا و بر بازده خاص مثبت و معنادار بود. علاوه‌بر این، استقلال هیئت مدیره بر بازده غیرعادی و بازده خاص سهام، تأثیر مثبت و معناداری داشت و تنوع جنسیتی هیئت مدیره بر بازده غیرعادی تأثیری مثبت اما بی‌معنا و بر بازده خاص تأثیری منفی و بی‌معنا داشت. تأثیر متغیر ثبات مدیریت نیز بر بازده غیرعادی، منفی و بی‌معنا و بر بازده خاص سهام، مثبت و بی‌معنا بود. نتیجه‌گیری: با افزایش کوته‌بینی و خوش‌بینی مدیریت، به‌ترتیب شاهد کاهش و افزایش بازده غیرعادی و خاص سهام بودیم و با اعمال محافظه‌کاری بالاتر مدیران، بازده غیرعادی بیشتر و بازده خاص کمتر شد. علاوه‌بر این با افزایش توانایی مدیران و دقت بیشتر در پیش‌بینی سود، بر میزان بازدهی شرکت‌های در دست بررسی افزوده شد. استقلال اعضای هیئت مدیره نیز به افزایش معنادار بازدهی سهام انجامید، در حالی که تنوع جنسیتی هیئت مدیره به‌‎ترتیب با افزایش و کاهش بی‌معنای بازده غیرعادی و خاص سهام همراه بود. ثبات مدیریت نیز باعث شد، بازده غیرعادی کاهش و بازده خاص سهام افزایش یابد.}, keywords_fa = {ویژگی‌های مدیریت,بازده غیرعادی سهام,بازده خاص سهام,مالی رفتاری,سوگیری}, url = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73898.html}, eprint = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73898_8db68ce0ad2b5c1b58142f8af066ecb8.pdf} } @article { author = {Jenabi, Omid and Dahmardeh Ghaleno, Nazar}, title = {Subordinate Shares Pricing under Fractional-Jump Heston Model}, journal = {Financial Research Journal}, volume = {21}, number = {3}, pages = {392-416}, year = {2019}, publisher = {University of Tehran}, issn = {1024-8153}, eissn = {2423-5377}, doi = {10.22059/frj.2019.277291.1006834}, abstract = {Objective: In this paper, while introducing Heston's model of stochastic variance, regarding the jump process and the long-term memory feature of prices, a new model for pricing subordinate shares is presented. In the following, the performance of this model is discussed in comparison to the two other models of random variance, Heston and Bates. Methods: In this research, the Fractional-Jump Heston Model has been created through combining the jump process and Hurst exponent. The new model has been generated while the long-term memory characteristics of the stock market price trends and the vulnerability of prices in response to sudden changes have been taken into consideration. Then we have determined the characteristic function of the underlying asset price process in the new model, which has been used to derive a formula for subordinate shares pricing using the Monte Carlo method and the variance reduction technique. Results: To test and Compare the option pricing models, we have used the subordinate shares data during 2012-2017. After calibrating and pricing subordinate shares by all three models and comparing the results, it was found that the Fractional-Jump Heston model has a better performance than the other two models in terms of the valuation of Tabai options. Conclusion: The comparison results show that the estimation by the Fractional-Jump Heston model is closer to the actual results of the subordinate shares’ prices, and is better than the two well-known models of stochastic variance, Heston and Bates.}, keywords = {Fractional stochastic volatility model,Jump-Diffusion,Long memory,Option pricing,Tabai option}, title_fa = {قیمت‌گذاری اوراق تبعی با استفاده از مدل هستون کسری ـ پرشی}, abstract_fa = {هدف: در این مقاله، ضمن معرفی مدل تلاطم تصادفی هستون با در نظر گرفتن فرایند پرش و ویژگی حافظه بلندمدت قیمت‌ها، مدل جدیدی برای قیمت‌گذاری اوراق تبعی ارائه شده است و در ادامه، کارایی این مدل با دو مدل معروف نوسان‌های تصادفی هستون و بیتز مقایسه شده و درباره نتایج آنها بحث شده است. روش: در این پژوهش نظر به اینکه قیمت دارایی‌های پایه در بازارهای مالی دستخوش تغییرهای ناگهانی ناشی از عوامل گوناگون قرار می‌گیرند و همچنین با وجود ویژگی حافظه بلندمدت در روند قیمت‌های بازار سهام، با اضافه‌کردن جمله پرش و توان هرست به این مدل، مدل جدیدی به‌نام مدل هستون کسری ـ پرشی ارائه شده است. در ادامه با تعیین تابع مشخصه فرایند قیمت دارایی پایه در مدل جدید، فرمولی برای قیمت‌گذاری اوراق تبعی در قالب این مدل و با استفاده از روش مونت‌ کارلو همراه با تکنیک کاهش واریانس، استخراج شده است. یافته‌ها: در این مطالعه، برای آزمون و مقایسه مدل‌های قیمت‌گذاری از داده‌های اوراق تبعی منتشر شده در سال‌های 91 تا 96 استفاده شده است. پس از واسنجی و قیمت‌گذاری اوراق تبعی توسط هر سه مدل و مقایسه نتایج، مشخص شد که برای ارزش‌گذاری اوراق تبعی، مدل هستون کسری ـ پرش در مقایسه با دو مدل دیگر، عملکرد بهتری دارد. نتیجه‌گیری: نتایج مقایسه نشان داد که ارزش‌گذاری توسط مدل هستون کسری ـ پرشی به نتایج واقعی قیمت اوراق تبعی نزدیک‌تر است و در مقایسه با دو مدل معروف نوسان‌های تصادفی، هستون و بیتز، عملکرد بهتری دارد.}, keywords_fa = {اوراق تبعی,پرش ـ انتشار,حافظه بلندمدت,قیمت‌گذاری اختیار معامله,مدل تلاطم تصادفی کسری}, url = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73899.html}, eprint = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73899_c1443b97bfcddad3ab5b59dd66c8a96c.pdf} } @article { author = {Heidarian, Maryam and Falahati, Ali and Karimi, Mohammad Sharif}, title = {Calculation of the Financial Stress Index and its Impact Analysis on Iran's Economic Growth; Application of the Markov-Switching Autoregressive Model}, journal = {Financial Research Journal}, volume = {21}, number = {3}, pages = {417-447}, year = {2019}, publisher = {University of Tehran}, issn = {1024-8153}, eissn = {2423-5377}, doi = {10.22059/frj.2019.275907.1006822}, abstract = {Objective: Financial markets, by reducing transaction costs and information asymmetries in the economy, will increase returns, capital accumulation and economic growth. Although the growth of financial markets has a decisive role in economic growth, it should be noted that the emergence of a crisis in financial markets can, in turn, lead to an economic decline and, in some circumstances, lead to a recession. One of the warning signs of financial crisis is an increase in stress that is taking place in financial markets, and leading to increased uncertainty and instability in the economy. Therefore, the main objective of this research is to calculate the financial stress index in Iran's financial markets and then determine its effects on economic growth. Methods: In this study, firstly, using seasonal data of various financial markets including the banking sector, stock market and foreign exchange market, a composite indicator of financial stress for the Iranian economy during the period 1991- 2017 using the Principal Component Analysis (PCA) and then the effects of this index on economic growth have been evaluated using Markov switching Autoregressive method. Financial stress is recognized as an intermediary channel between shocks and the emergence of financial crises in the economy. Results: The results of the model’s estimation show that Iran's economy has suffered negative financial stress over the course of 13 years, which has led to a decrease in the instability of economic growth and has had a positive financial stress during 9 years, which has led to an increase in economic growth in the country. Of course, the sustainability of years of recession and negative financial stress have been more positive than the years of financial flourishing and financial stress, so that the overall effect of financial stress on economic growth was negative and significant. Conclusion: It can be said that one of the reasons for financial stresses and consequently financial crises is the market’s orientation in the financial structure of the country.}, keywords = {Financial markets,Financial stress,economic growth,Markov Switching Autoregressive}, title_fa = {محاسبه شاخص استرس مالی و تحلیل تأثیرهای آن بر رشد اقتصادی ایران؛ کاربردی از مدل خودرگرسیون مارکف ـ سوئیچینگ}, abstract_fa = {هدف: بازارهای مالی با کاهش هزینه‌های مبادله‌ای و عدم تقارن‌های اطلاعاتی در اقتصاد، ارتقای سطح پس‌انداز، انباشت سرمایه و رشد اقتصادی را سبب می‌شوند. رشد بازارهای مالی کارا، در رشد اقتصادی نقش تعیین‌کننده‌ای دارد، ولی باید توجه شود که وقوع بحران در بازارهای مالی نیز می‌تواند به افت اقتصادی و در برخی موقعیت‌ها به رکود اقتصادی منجر شود. یکی از علائم هشدار بحران مالی، استرس‌های فزاینده‌ای است که در بازارهای مالی روی می‌دهد و به افزایش نااطمینانی و بی‌ثباتی در اقتصاد منجر می‌شود. از این رو هدف اصلی این پژوهش، محاسبه شاخص استرس مالی در بازارهای مالی ایران و شناسایی تأثیرهای آن بر رشد اقتصادی است. روش: در این پژوهش ابتدا با استفاده از داده‌های فصلی بازارهای مالی مختلف، شامل بخش بانکی، بازار سهام و بازار ارز، شاخصی ترکیبی از استرس مالی برای اقتصاد ایران طی دوره زمانی 1370تا 1396 با استفاده از روش تحلیل مؤلفه اصلی (PCA) ساخته شد و در ادامه، تأثیرهای این شاخص بر رشد اقتصادی با استفاده از روش خودرگرسیون مارکف ـ سوئیچینگ ارزیابی شده است. استرس مالی نوعی کانال واسطه بین شوک‌ها و بروز بحران‌های مالی در اقتصاد شناخته شده است. یافته‌ها: نتایج برآورد مدل نشان می‌دهد، اقتصاد ایران طی 13 سال استرس مالی منفی و طی نه سال استرس مالی مثبت داشته که به‌ترتیب باعث کاهش و افزایش رشد اقتصادی در کشور شده است. البته پایداری سال‌های رکود و استرس مالی منفی بیشتر از سال‌های رونق و استرس مالی مثبت بوده، به‌گونه‌ای که اثر کلی استرس مالی بر رشد اقتصادی منفی و معنادار بوده است. نتیجه‌گیری: می‌توان گفت یکی از دلایل بروز استرس‌های مالی و به‌تبع آن بحران‌های مالی، بازارمحور بودن در ساختار مالی کشور است.}, keywords_fa = {بازارهای مالی,استرس مالی,رشد اقتصادی,مدل خودرگرسیون مارکف ـ سوئیچینگ}, url = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73900.html}, eprint = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73900_f318296b9ed11da15b836b855bb2fdf3.pdf} } @article { author = {Mohammadpoor, Siavash and Rezazadeh, Ali}, title = {The Investigation of Time Varying Efficiency in Financial Markets of Iran: Case Study of Foreign Exchange and Gold Markets}, journal = {Financial Research Journal}, volume = {21}, number = {3}, pages = {448-471}, year = {2019}, publisher = {University of Tehran}, issn = {1024-8153}, eissn = {2423-5377}, doi = {10.22059/frj.2019.272213.1006790}, abstract = {Objective: The Efficient Market Hypothesis is one of the cornerstones of modern financial economics. It’s also an important topic for investors in terms of making extra profit. In this way, the main objective of this study is to test the weak form of market efficiency in Iran foreign exchange and gold markets using monthly data during 1980M04-2018M09 and 1985M04-2018M09 respectively for foreign exchange market and gold market. Methods: Due to inability of linear models in capturing structural breaks and nonlinearities in financial time series, in this paper, for testing the efficiency in foreign exchange and gold markets the Markov Switching Unit Root method has been used. Results: The result of the linear unit root test show that both the foreign exchange and gold markets are efficient; But the results of the Markov Switching unit root test is slightly different and show that market efficiency has a time varying nature. Results also show that the main source of market inefficiency is the government’s interference in the market. Conclusion: Results of this research show that the linear unit root tests which have been used so far in literature for testing the weak form of efficiency in asset markets suffer from the lack of power for testing EMH. The reason is straightforward, since most financial time series are nonlinear in nature, therefore modelling such time series with linear methods inevitably will result in biased results.}, keywords = {Asset markets,Market efficiency,MS unit root test}, title_fa = {بررسی کارایی متغیر طی زمان در بازارهای طلا و ارز ایران}, abstract_fa = {هدف: فرضیه بازار کارا، از نظریه‌های بنیادین در علوم مالی محسوب می‌شود. کارایی یا ناکارایی بازار در راستای هدف کسب سود برای سرمایه‌گذاران در بازارهای دارایی بسیار حائز اهمیت است. در این راستا، هدف اصلی این پژوهش، بررسی شکل ضعیف کارایی در بازارهای ارز و طلا در ایران طی دوره زمانی فروردین 1359 تا شهریور 1397 برای بازار ارز و فروردین‌ 1364 تا شهریور 1397 برای بازار طلا است. روش: با توجه اینکه روش‌های خطی نمی‌توانند امکان وجود شکست ساختاری و رفتار غیرخطی در سری‌های زمانی مربوط به قیمت دارایی‌ها را مدل‌سازی کنند، در این مطالعه برای آزمون کارایی بازارهای ارز و طلا، از آزمون ریشه واحد غیرخطی مارکوف ـ سوئیچینگ استفاده شده است. یافته‌ها: یافته‌های حاصل از برآورد مدل نشان می‌دهد، بر اساس روش خطی، در هر دو بازار ارز و طلا کارایی وجود دارد. این در حالی است که بر اساس آزمون ریشه واحد غیرخطی مارکوف ـ سویچینگ، کارایی در هر دو بازار به‌صورت متغیر در زمان برقرار است. به بیان بهتر، در هر دو بازار، در برخی دوره‌ها کارایی ضعیف است و در برخی دوره‌ها ضعیف نیست. همچنین یافته‌های این پژوهش نشان می‌دهد دلیل ناکارایی موجود در بازارهای مورد بررسی در برخی از دوره‌ها، دخالت دولت در بازار بوده است. نتیجه‌گیری: بر اساس یافته‌های این پژوهش، آزمون‌های ریشه واحد خطی که تاکنون از آنها برای بررسی کارایی ضعیف در بازارهای دارایی استفاده می‌شد، برای بررسی دقیق این فرضیه توان کافی ندارد. دلیل آن نیز این است که سری‌های قیمتی در بازارهای دارایی، به‌صورت ذاتی رفتاری غیرخطی دارند، بنابراین، مدل‌سازی این متغیرها با روش‌های خطی به نتیجه‌گیری اشتباه منجر خواهد شد.}, keywords_fa = {بازارهای دارایی,کارایی بازار,آزمون ریشه واحد مارکوف ـ سویچینگ}, url = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73901.html}, eprint = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73901_7d59e12f6b43501f34f3761f3a0d66c1.pdf} } @article { author = {Nazari, Hirad and Bozh Mehrani, Mehdi and Tahriri, Arash}, title = {Capital Structure and Stock Liquidity: Experimental Test of the Trade-off Theory versus the Peeking Order Theory}, journal = {Financial Research Journal}, volume = {21}, number = {3}, pages = {472-492}, year = {2019}, publisher = {University of Tehran}, issn = {1024-8153}, eissn = {2423-5377}, doi = {10.22059/frj.2019.269995.1006766}, abstract = {Objective: The business entities face with the different financing strategies in their capital structure to achieve an optimal form. In today’s world, business entities are currently facing different financing strategies in their capital structure in order to achieve an optimal form. One of the main problems is the financing effect on the characteristics of the capital market such as the stock liquidity. Therefore, this research is aimed at investigating the relationship between the capital structure and the stock liquidity with an emphasis on the trade-off theory and the pecking order theory. Methods: The data of 146 companies, which are members of the Tehran Stock Exchange, during the period of 2011-2016 have been used in order to test the hypotheses. And the multivariable regression analysis has been used to test the assumptions and the hypotheses. Results: The results of the first hypothesis test show that the Bid-Ask prices increase as the liquidity measure and this in turn results in a decrease in the stock liquidity by increasing the financing via financial leverage. Meanwhile, the significant relationship between the debt financing and other stock liquidity measures was not observed in the first hypothesis test. The results of other tests were also approved, the negative relationship between internal and external financing and the liquidity measures. So, the tests provide evidence of the severity of the reverse effect of internal financing than the external financing on the stock liquidity which is inconsistent with the pecking order theory. Conclusion: The results of the research indicate that different financing decisions in the Tehran Stock Exchange companies do not have significant effects on stock liquidity and, hence, the cost of corporate capital.}, keywords = {Financing,Capital structure,Trade-off Theory,Pecking order Theory,Stock liquidity}, title_fa = {ساختار سرمایه و نقدشوندگی سهام: آزمون تجربی نظریه موازنه ایستا در مقابل نظریه سلسله‌مراتبی}, abstract_fa = {هدف: واحدهای تجاری، اغلب، برای دستیابی به ترکیب بهینه در ساختار سرمایه خود با استراتژی‌های تأمین مالی متفاوتی روبه‌رو می‌شوند. مسئله محوری، اثرگذاری تأمین مالی بر خصوصیت‌های بازار سرمایه، من‌جمله نقدشوندگی سهام است. این پژوهش، بررسی ارتباط ساختار سرمایه و نقدشوندگی سهام را با تأکید بر نظریه‌های موازنه ایستا و سلسله‌مراتبی مد نظر قرار داده است. روش: نمونه آماری، 146 شرکت عضو بورس اوراق بهادار تهران طی دوره زمانی 1390 تا 1396 بود که برای آزمون فرضیه‌ها از داده‌های این شرکت‌ها استفاده شد. روش آماری برای آزمون فرضیه‌ها، تحلیل رگرسیون چندمتغیره بود. یافته‌ها: نتایج آزمون فرضیه اول مبین آن است که با افزایش تأمین مالی از طریق اهرم مالی، درصد اختلاف قیمت‌های پیشنهادی خرید و فروش سهام به‌عنوان معیار نقدشوندگی افزایش و در نتیجه، نقدشوندگی سهام کاهش می‌یابد. همچنین رابطه معناداری بین تأمین مالی از طریق بدهی با سایر معیارهای نقدشوندگی سهام در آزمون فرضیه اول مشاهده نشد. نتایج سایر آزمون‌ها نیز ارتباط منفی بین تأمین مالی داخلی و خارجی با شاخص‌های نقدشوندگی را تأیید کردند؛ به‌طوری که شواهدی از شدت اثرگذاری معکوس تأمین مالی داخلی نسبت به تأمین مالی خارجی بر نقدشوندگی سهام به‌دست آمد که با نظریه سلسه‌مراتبی در تضاد است. نتیجه‌گیری: به‌طور کلی نتایج تجزیه و تحلیل داده‌ها از نظریه‌های مطرح‌شده حمایت نمی‌کند و گویای این مطلب است که تصمیم‌های متفاوت تأمین مالی در شرکت‌های بورس اوراق بهادار تهران، تأثیر متفاوتی بر نقدشوندگی سهام و بالطبع، هزینه سرمایه شرکت‌ها نمی‌گذارند.}, keywords_fa = {تأمین مالی,ساختار سرمایه,نظریه سلسله‌مراتبی,نظریه موازنه ایستا,نقدشوندگی سهام}, url = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73902.html}, eprint = {https://jfr.ut.ac.ir/article_73902_86493611ee5f78bbe3d3749f7a1d96a5.pdf} }